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机构：中金公司
研究员：车昀佶/刘佳妮
公司公布3Q25 业绩：收入30.66 亿元，同比+16.55%，环比+34.16%；归母净利润4.41 亿元，同比+53.12%，环比+129.63%。公司3Q25 业绩基本符合市场预期，创单季度历史业绩新高，主要得益于公司主要供货的广东阳江等区域的大项目在3Q25 迎来了批量交付，带动海缆产品收入走强。
3Q25 海缆交付迎来拐点，海工确收表现较弱。公司3Q25 海底电缆与高压电缆业务收入15.92 亿元，相比2Q25 的7.61 亿元有明显环比提升，但相较于1Q25 的11.96 亿元，以及2Q23 与2Q24 时期的表现来看并未展现出大幅提升，与过去一年来订单的强劲提升相比仍有一定滞后。另外，3Q25 公司海工业务仅有0.78 亿元收入，相比2Q25 的2.10 亿元以及订单情况相比表现较弱，我们认为主要由于海工项目的确收相较于海缆更晚。
发展趋势
强劲高质量在手订单有望支撑公司2026 年业绩继续高增长，超高压海缆产品公司优势持续。截至2025 年10 月23 日，公司在手订单195.51 亿元，其中海缆与高压电缆117.37 亿元，海工39.28 亿元，电力电缆38.86 亿元，我们认为强劲的在手订单有望支撑公司2026 年业绩继续高增长，季度来看公司有望在3Q25基础上继续保持交付向上表现。同时，公司持续在国内超高压海缆项目订单获取上保持领先，这类产品的确收比例增加有望结构性拉升公司的盈利表现。
盈利预测与估值
我们维持公司2025-2026 年盈利预测不变。公司当前股价对应2025/2026 年28.2 倍/19.7 倍市盈率。考虑到公司在手订单持续饱满，叠加行业和公司已经进入持续的交付上行周期，维持公司跑赢行业评级。考虑到行业估值切换，我们上调公司目标价16.2%至77.25 元，对应2026 年23.0 倍市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间。
风险
海上风电项目建设进度不及预期；出口贸易保护风险。