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机构：中金公司
研究员：俞波/张琎
1-3Q25 业绩符合预期
公司公布3Q25 业绩：收入15.7 亿元，同比+12.0%；归母和扣非归母净利润分别为2.9/2.8 亿元，同比+176%/+221%。1-3Q收入49.4 亿元，同比+3.2%；归母和扣非归母净利润分别为9.8/9.4 亿元，同比+22.4%/+28.2%。业绩符合我们和市场的预期。1-3Q，公司经营性现金流良好，达到10.1 亿元。
发展趋势
存量业务稳健，后续或有集采干扰，但影响可控。1-3Q25 分板块看，1）医疗器械板块收入25.7 亿元，同比+0.3%，其中心血管植介入17.9 亿元，同比+7.5%；外科麻醉收入3.4 亿元，同比-20%；体外诊断收入2.3 亿元，同比-17.4%。我们预计近期即将开始的药球和封堵器集采可能会带来公司业绩季度间波动，但总体影响可控。2）药品收入15.7 亿元，同比+6.4%，其中制剂收入13.6 亿元，同比+14.3%。我们预计药品业务未来维持稳定增长。3）医疗服务及健康管理收入6.8 亿元，同比增长6.8%，其中童颜针和水光针在3 季度首次实现营业收入8,614 万元。
新赛道从3 季度开始贡献，2026 年有望出现多个新业务催化剂。1）消费医疗：2025 年8 月公司开始推广童颜针与水光针，目前产品已经进入80%的KA 机构（贡献收入20%），并已覆盖1500-2000 家中小机构；我们预计1/2Q26 公司有望获批另两个大单品-PDRN 和热玛吉，推动消费医疗板块快速增长。2）创新药：控股子公司上海民为生物管线进展良好。公司重点推进MWN109（GLP-1/GCG/GIP）针剂和口服剂型，目前针剂减重国内进入2 期，澳洲2 期完成，我们预计2-3Q26 开始3 期；口服剂型国内1 期，我们预计明年初完成2 期。此外公司也开始探索双靶和多靶的小核酸药物。3）神经科学，根据公告，公司预计植入式脑深部神经刺激器（DBS）4Q25 获批上市；此外，我们预计明年上半年公司将报产心脏收缩力调节器（CCM）。
盈利预测与估值
维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年25.0 倍/22.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和24.00 元目标价，对应35.1/31.7 倍2025/2026 年市盈率，隐含40.2%上行空间。
风险
新品推广不及预期，集采降价超预期，研发失败，竞争恶化。