万华化学(600309)：三季度产品产销量同比提升业绩拐点已现-格隆汇

机构：招商证券
研究员：周铮/赵晨曦

　　事件：公司发布2025 年三季报， 2025 年前三季度实现营收1442 亿元，同比下降2.29%，归母净利润为91.57 亿元，同比下降17.45%，扣非后归母净利润为91.01 亿元，同比下降16.7%，其中三季度单季度实现营收533 亿元，同比增长5.52%，环比提升11.48%，归母净利润30.35 亿元，同比增长3.96%，扣非后归母净利润28.56 亿元，同比增长0.96%。公司业绩正在企稳回升。
　　三季度产量同比持续增长，全年业绩有望企稳。三季度全球聚氨酯行业需求平稳，新能源与高端制造领域表现较好，在新能源汽车轻量化需求推动下，聚氨酯复合材料用量需求持续提升。受到欧洲TDI 部分产能供给不可抗力影响，三季度TDI 价格大幅上涨。从量上来看三季度单季度聚氨酯系列产品实现产量156 万吨，同比增长13%，销量155 万吨，同比增长10%；石化业务板块前三季度石化行业烯烃等产品产能集中释放，但油价持续走低造成石化产品价格承压，石化业务利润空间进一步压缩。从量上来看石化系列产品实现产量183 万吨，同比增长41%，销量175 万吨，同比增长33%；精细化学品及新材料业务板块前三季度精细化学品及新材料业务稳定发展，在国家新质生产力战略支持、新能源等新兴产业需求带动下，精细化学品及新材料业务有充分的发展空间。从量上来看精细化学品与新材料系列产品实现产量65万吨，同比增长44%，销量65 万吨，同比增长30%。
　　当前化工品需求仍偏弱，产品价格有望企稳回升。2025 年三季度聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势，MDI 产品价格仍在下行趋势，但TDI 受到欧洲部分产能不可抗力影响价格有所反弹。纯MDI 产品：三季度下游需求总体平稳，供应端进口货源增加，市场均价在18,300 元/吨左右。聚合MDI 产品：
　　三季度冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价在15,200 元/吨左右。TDI产品：三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，供应偏紧，市场均价在14,700 元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价在8,000 元/吨左右。2025 年三季度与去年同期相比价格重心整体下移。山东丙烯价格6,453 元/吨，同比下跌6.83%；山东正丁醇价格5,913 元/吨，同比下跌20.57%；山东丙烯酸价格6,275 元/吨，同比上涨0.40%；山东丙烯酸丁酯价格7,538 元/吨，同比下跌15.64%；山东NPG 加氢价格7,869 元/吨，同比下跌24.21%；山东MTBE 价格5,050 元/吨，同比下跌19.87%；华东LLDPE 膜级价格7,276 元/吨，同比下跌12.35%；华东乙烯法PVC 价格5,027 元/吨，同比下跌12.97%。
　　给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2025-2027 年收入分别为1912 亿元、2198 亿元和2418 亿元，归母净利润分别为131 亿元、134 亿元和153亿元，EPS 分别为4.17 元、4.29 元和4.89 元。当前股价对应PE 分别为14.7倍、14.3 倍和12.6 倍，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多，油价剧烈波动

万华化学(600309)：三季度产品产销量同比提升 业绩拐点已现

万华化学(600309)：三季度产品产销量同比提升业绩拐点已现