伟明环保(603568)季报点评：装备订单同增66% 新材料实现盈利-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　伟明环保发布三季报：Q3 实现营收19.76 亿元（yoy+2.28%，qoq+4.35%），归母净利7.10 亿元（yoy+3.23%，qoq+0.21%），符合我们预期（预期6.88-7.57 亿元）。2025 年Q1-Q3 实现营收58.80 亿元（yoy-2.74%），归母净利21.35 亿元（yoy+1.14%），扣非净利20.74 亿元（yoy+2.03%）。
　　伟明环保旗下环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展，环保运营收入与装备订单增长，新能源业务投产创收，业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。
　　环保运营：前三季度垃圾入库量同比+7.50%
　　前三季度公司控股的各垃圾处理项目合计完成垃圾入库量1,055.26万吨（其中生活垃圾入库量1,006.14 万吨），同比增长7.50%，完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11%。前三季度公司累计收到国补电费资金1.68 亿元，累计销售绿证34.25 万张。Q3 公司昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，截至9 月30 日，公司生活垃圾焚烧处理投运项目56 个、餐厨垃圾处理投运项目20 个，环保运营业务有望为公司业绩提供稳健支撑。
　　装备制造：前三季度新增订单同比+66%
　　前三季度公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70 亿元（2024年前三季度新增主要设备订单总额约人民币26.88 亿元），同比增长66%。
　　伟明装备顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证，同时智能产品研发取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试。
　　新材料：嘉曼公司和伟明盛青公司均实现盈利
　　嘉曼公司7 月获销售许可，嘉曼公司第三季度营收3.26 亿元；伟明盛青公司前三季度实现营收10.45 亿元，贡献投资收益。报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4 万吨至4.8 万吨，合作期限三年。考虑高冰镍项目和伟明盛青产能爬坡，2026 年新材料业务有望贡献业绩增量。
　　维持盈利预测，目标价27.94 元
　　维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为28.91/31.55/34.58 亿元（三年复合增速为8.54%），对应EPS 为1.70/1.85/2.03 元。可比公司2026年预期PE 均值为14.4 倍，考虑公司产能提升驱动固废收入增长，新能源材料业务成长空间较大，给予公司2026 年15.1 倍PE，目标价27.94 元（前值28.39 元，基于2025 年16.7 倍PE）。
　　风险提示：垃圾发电运营风险、新材料进度不及预期、镍价波动高于预期。