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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏
2025 年10 月26 日，新莱福发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入7.09 亿元，同比+8.70%；实现归母净利润1.04 亿元，同比-2.25%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比-5.5%；销售毛利率35.49%，同比-1.9 个pct；销售净利率14.54%，同比-1.93 个pct；经营活动现金流净额为0.38 亿元。
2025 年Q3 单季度，公司实现营业收入2.58 亿元，同比+9.5%，环比+5.8%；实现归母净利润0.37 亿元，同比+12.7%，环比+1.4%；扣非后归母净利润0.35 亿元；经营活动现金流净额为0.26 亿元。销售毛利率为34.59%，同比-0.67 个pct，环比-2.11 个pct；销售净利率14.27%，同比-0.2 个pct，环比-0.54 个pct。
投资要点:
2025Q3 营收、归母净利润稳步增长，前三季度原材料价格涨幅较多
2025 年前三季度公司归母净利润同比-2.25%，Q3 单季度营业收入同比+9.5%，环比+5.8%，归母净利润同比+12.7%，环比+1.4%。2025 年前三季度公司净利润同比下降，主要受美国“对等关税”等国际经贸政策影响、原材料价格涨幅较多所致。
2025Q3 单季度来看，销售费用同比/环比分别+259.17/+133.30 万元；研发费用同比/环比分别+227.24/+202.45 万元；投资净收益同比/环比分别+90.95/+294.83 万元，主要系理财收益增加所致；经营活动产生的现金流量净额为0.26 亿元，同比-52.43%，主要受支付的货款及费用等金额增加、收到的税费返还减少等综合影响所致。
合并金南磁材方案发布，有望实现粉体-应用上下游协同效应
2025 年10 月10 日，公司发布关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)。上市公司拟发行股份及支付现金购买金南磁材100%股权，总对价10.54 亿元（其中现金对价1.054 亿元，股份对价9.486 亿元），交易完成后金南磁材将成为上市公司子公司。同时公司拟向特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过4.8 亿元，募集配套资金用于金属精密元器件产业基地建设项目、高性能合金材料与 软磁元器件生产基地建设项目、支付本次现金对价及中介费用。本次拟发行股份数量2791.64 万股，占发行后上市公司总股本比例21.02%，拟发行价格33.98 元/股。
金南磁材致力于微特电机用关键元器件、电子元器件、精密合金件等产品的研发、生产和销售，产品包括铁氧体马达磁条、注塑磁体、柔性钕铁硼磁体、含油轴承、软磁合金粉体、金属软磁粉芯、吸波材料、金属精密结构件以及减速箱等。
公司与金南磁材在永磁、软磁材料业务上均具有良好协同效应，如公司高性能钐铁氮粉体可与金南磁材注塑磁体业务形成深度协同、拓展金南磁材软磁粉体及磁粉芯在高频领域中的应用，开辟新能源车电控、5G 基站、AI 服务器、超算等市场领域、公司自研的系列超细金属粉体可与金南磁材的PM 工艺协同等。与金南磁材合并成功后，公司可通过供应链整合驱动降本增效，共享销售渠道扩展市场。
盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑后续发行股份摊薄因素及收购影响，预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为10.02、12.39、15.36 亿元，归母净利润分别为1.47、1.78、2.25亿元，对应PE 分别为46、38、30 倍，维持“买入”评级。
风险提示行业竞争加剧风险；贸易摩擦引致出口业务风险；上游原材料价格波动风险；税收优惠政策变化风险；汇率波动风险；募集资金投资项目不达预期的风险；子公司的产能释放存在不确定性的风险；收购事项进展不及预期等。