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机构：华安证券
研究员：王强峰/潘宁馨
10 月24 日，华峰化学发布2025 三季度报告，实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润14.62 亿元，同比下降27.45%；实现扣非归母净利润13.43 亿元，同比下降29.62%；实现基本每股收益0.29 元/股。其中，第三季度实现营业收入59.73 亿元，同比下降9.89%，环比上涨2.58%；实现归母净利润4.78 亿元，同比下降3.68%，环比下降0.17%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降3.27%，环比下降1.43%。
氨纶、己二酸持续底部震荡，公司整体盈利环比基本持平氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。
25Q2 氨纶均价约23575 元/吨，25Q3 均价继续回落至23049 元/吨，环比下跌2.23%。三季度，成本面上氨纶主原料PTMEG 市场价格继续下行，二者价差下降至15073.1 元，同比下降10.91%，环比下降3.03%，企业利润空间被压缩。供给面当前产能139.34 万吨，部分产能淘汰使得产能较上个季度减少4.8 万吨。需求方面三季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025 年预计新增产能11.1 万吨，较2024 年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升。
己二酸价格价差小幅回落，2025 年预期无新增产能。2025 年Q3 己二酸均价约为7063 元/吨，环比下降2.09%。三季度，己二酸价差环比下降3.69%。需求方面，三季度PA66 市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410 万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。
根据百川盈孚，2025 年无新增产能，2026 年神马股份计划新增50 万吨，新疆天利预计新增15 万吨，福建福化预计新增30 万吨。
氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强
华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。2024 年，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000 吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产。公司重庆基地仍有15 万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
投资建议
预计2025-2027 年实现归母净利润分别为19.94、35.35、36.42 亿元，当前股价对应PE 分别为21.83、12.31、11.95 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1） 新建产能投放不及预期；
（2） 产品及原料价格大幅波动；
（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；
（4） 宏观经济下行导致需求持续下滑。