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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
滔搏FY2026H1 实现收入123.0 亿元，同比-5.8%；归母净利润7.9 亿元，同比-9.7%。公司拟派发中期股息8.1 亿元，分红比例102%。其中FY2026Q2 零售流水同比高单下滑。
事件评论
零售延续承压，批发拖累收入。收入端，公司FY2026H1 收入同比-5.8%，零售端Q2（同比高单下滑）环比Q1（同比中单下滑）走弱拖累收入下行，具体分拆来看零售业务收入同比-3%，而批发收入同比-20%显著拖累收入。
渠道效率延续优化，经营质量稳健。FY2026H1 净关店332 家至4688 家，店铺数量进一步下滑，但单店销售面积仍同比+6.5%表现出渠道结构进一步优化，因而公司线下同店客流下滑双位数情况下零售业务收入仅同比-3%，线上业务仍表现不错，同比实现双位数增长。另一方面公司库存额同比-5%基本与收入表现一致，存货周转天数150 天同比略增2天，仍维持较健康水平，净经营现金流远超净利润，维持高经营质量。
毛利率相对强劲，优秀费用控制延续。FY2026H1 毛利率为41 %同比维稳，考虑终端零售环境疲软情况下折扣加深以及线上收入占比提升拖累毛利率，但直营占比提升以及品牌伙伴补贴带动整体毛利率维持稳定。销售及管理费用率同比分别-0.2pct/+0.3pct，整体仍延续优秀控费表现。
综合而言，我们认为公司仍处于经营周期底部逐渐向上阶段，FY2026H1 公司折扣控制表现较为优秀，但面临终端环境疲软以及Nike 中国修复弹性仍存在不确定性。考虑公司净利率仍处于低位，若FY2026 Nike 修复超预期，则公司收入及毛利率有望迎来显著改善，业绩修复空间及股价弹性较大， 预计公司FY2026-FY2028 实现归母净利润12.8/14.3/15.7 亿元，现价对应PE 分别为15/14/13X，100%分红预期下预计FY2026 股息率约为7%。
风险提示
1、零售恢复不及预期；
2、海外品牌去库不及预期；
3、多品牌整合不及预期。