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机构：国泰海通证券
研究员：秦和平/刁云鹏
汽车交付量稳步提升，有望迎来经营层面盈利。受存储涨价影响，预计Q3 手机毛利率承压，期待 Q4小米 17系列结构转向高端化抵消存储涨价影响。
投资要点：
盈利预测与投 资建议：调整公司 FY2025E-FY2027E 的营业收入分别为4823/6347/7506 亿人民币（前值为4891/6418/7584 亿人民币）；调整经调整净利润预测为436/679/833 亿人民币（前值为454/681/836亿人民币）。调整小米集团（1810.HK）目标价至65.7 港币，维持“增持”评级。
汽车交付量稳步提升，有望迎来经营层面盈利。汽车交付量逐月爬坡，我们预计Q3 小米汽车交付量接近10.9 万台。ASP 方面，随着Yu7 交付放量，我们预计Q3 汽车ASP 环比有所提升，对应Q3 汽车销售收入约292 亿元。规模化效应凸显叠加产线降本增效效果显著，我们预计小米汽车有望在Q3 实现经营利润层面盈利。
受存储涨价影响，预计Q3 手机毛利率承压，期待Q4 小米17 系列结构转向高端化抵消存储涨价影响。据IDC，25Q3 全球智能手机出货量同比+2.6%，其中小米手机全球出货量同比+1.8%至4350 万台，市场份额13.5%，同比-0.1 pct。中国市场方面，25Q3 小米手机出货量同比-1.7%至1000 万台。受中国区销售占比环比下滑、存储涨价影响，我们预计Q3 小米手机毛利率环比小幅下滑0.5 pct 至11%。
据卢伟冰10 月23 日披露，9 月底发布的小米17 系列总销量同比上代增长30%、Pro 版本占比超过80%，高端化成效显著，我们判断或将一定程度抵消Q4 存储涨价影响。
IOT 盈利能力优先，互联网贡献稳定收入及毛利。受Q3 传统淡季及国补退坡影响，我们预计IOT 收入同比+6%至277 亿，环比有所下滑，预计IOT 毛利率环比+0.5pct 至23%。互联网贡献稳定收入及毛利，预计Q3 互联网收入同比+7.7%，毛利率75.4%环比持平。
风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI 进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。