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机构：平安证券
研究员：王萌
公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入13.78亿元，同比增长1.00%；归母净利润0.54亿元，同比下降34.06%；实现扣非归母净利0.54亿元，同比下降34.15%。
平安观点：
单季度收入增速转正，利润降幅环比收窄。公司前三季度表现受到行业需求端影响，整体承压。25Q3单季度实现营业收入4.92亿元，同比增长4.27%；归母净利润0.18亿元，同比减少19.08%；扣非归母净利润0.20亿元，同比减少14.00%。可以看出Q3收入增速由负转正，利润端降幅环比H1明显收窄，经营呈现改善趋势。
利润率阶段性承压， 费用投放更趋精准。公司前三季度毛利率为22.73%，同比下降1.52pct，主要受产品结构调整等因素影响。费用率方面，前三季度销售/管理/财务费用率分别为6.10%/9.63%/0.03%，同比分别变动+0.79pct/+0.30pct/+0.16pct。其中，销售费用率的上升主要系为应对市场竞争及拓展新零售渠道增加了投入。但公司在Q3主动调整费用策略，减少了在价格竞争方面的投入，费用投放更趋精准，单三季度销售费用率为4.72%，环比已有所收缩。公司前三季度净利率为3.88%，同比下降2.05pct。
财务估值与预测： 当前需求端承压，仍需关注餐饮恢复情况，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.75亿元（前值为0.85亿元）、0.86亿元（前值为0.94亿元）、0.98亿元（前值为1.06亿元），EPS分别为0.78元、0.89元和1.00元，对应10月27日收盘价的PE分别为50.4、44.0和38.9倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性仍强，维持“推荐”评级。
风险提示： 1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众