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机构：中邮证券
研究员：蔡雪昱/张子健
公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润168.44/168.44/37.61/35.4 亿元，同比34.13%/34.13%/38.91%/32.92%。2025 年前三季度，公司毛利率/归母净利率为45.17%/22.33%，分别同比0.12/0.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，分别同比-0.9/0.01/-0.09/0.64pct。公司前三季度毛利率整体提升，主因原材料价格下降；销售费用率同比下降，主因规模效应。2025 年前三季度公司销售收现178.57 亿元，同比增长27.63%，经现净额31.33 亿元，同比增长3.20%。25Q3 末合同负债35.63 亿元，同比增加11.83 亿元，环比减少1.04 亿元（去年同口径环比减少1.21 亿元）。
公司单Q3 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润61.07/61.07/13.86/12.69 亿元， 同比
30.36%/30.36%/41.91%/32.74%。25Q3，公司毛利率/归母净利率为45.21%/22.7%，分别同比-0.6/1.85pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.26%/2.54%/0.31%/-0.16% ， 分别同比-2.61/0.12/-0.13/0.5pct。单Q3 毛利率略有下降，预计主因低毛利率的补水啦和其他饮料增长更快导致；单Q3 销售费用率同比下降，预计主因今年冰柜投放节奏提前，以及去年同期奥运会营销开支较大。
分产品看，2025 年前三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收125.63/28.47/14.24 亿元， 同比
19.36%/134.78%/76.41%；25Q3 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47 亿元，同比15.08%/84.18%/94.53%。分渠道看， 2025 年前三季度经销/ 重客/ 线上渠道分别实现营收145.05/18.40/4.88 亿元，同比32.78%/44.62%/48.89%，25Q3 经销/重客/ 线上渠道分别实现营收51.55/7.50/1.98 亿元， 同比31.01%/28.03%/42.64%。分区域看，2025 年前三季度广东/华东/华中/ 广西/ 西南/ 华北/ 线上/ 重客及其他分别实现营收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88 亿元， 同比13.50%/32.76%/28.15%/21.99%/48.91%/72.88%/48.89%/42.44% ，25Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35 亿元， 同比2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%/42.64%/42.53%。广东地区三季度增速放缓，预计主因去年同期有新品放量导致基数较高，今年增速自然回落。
三季度东鹏饮料及补水啦继续聚焦场景与年轻化营销。投放上，线下推进终端冰冻化建设，补水啦布局网球公开赛等赛事补给，成为2025 杭州网球公开赛官方指定电解质水，能量饮料和补水啦联动租 车平台投能量专车；线上借社交平台话题、短视频种草引流。营销上，补水啦植入《假期中的她们》等综艺影视，发起互动活动；东鹏特饮强化梯媒等“累困”场景渗透。7 月份补水啦推出冰爆薄荷口味夏日限定款，主打高温环境下快速补水及清凉体验。
盈利预测与投资建议
我们略调高此前的预测， 预计公司2025-2027 年实现营收210.53/258.22/307.67 亿元，同比增长32.92%/22.65%/19.15%；实现归母净利润45.25/57.31/69.64 亿元， 同比增长36.01%/26.66%/21.52%，对应EPS 为8.70/11.02/13.39 元，对应当前股价PE 为33/26/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
公司销售不及预期，食品安全等风险。