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机构：国投证券
研究员：徐慧雄/者斯琪
公司2025 年Q3 同比扭亏为盈，公司经营效率持续改善。
1） 营收端：公司Q3 单季度营收同环比持平，由于Q3 不是研发服务业务的重要确收时间点，因此倒推汽车电子业务仍然有增长。我们认为主要得益于公司前期研发投入成果的有效转化以及客户结构的改善。根据公司官方公众号，经纬恒润为小米配套前、左、右区域控制器，5G TBOX和电动尾门尾翼控制器等。同时经纬恒润为小鹏MONA MO3 配套了中央计算平台 CCP 与智能驾驶辅助系统 ADAS 产品。
2） 盈利能力方面，2025Q3 公司毛利率22.13%（剔除会计准则变动影响同比-0.62pct，环比-2.51pct），公司毛利率环比下降主要系营收结构变化，高毛利的研发服务业务占比较低。公司经营效率持续改善，25Q3 公司期间费用3.63 亿元，同比-18.63%，环比-4.27%；期间费用率23.37%，同比-6.04pct，环比+1.31pct。其中25Q3 研发费用1.93 亿元，环比基本持平，研发人员数量基本稳定，通过AI 工具赋能提高研发效率。
前瞻布局无人港口业务，L4 级自动驾驶核心受益标的。2018 年，公司开始探索L4 级自动驾驶业务，整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术，并于2021 年成功为日照港提供全套港口MaaS 解决方案。根据公司官方公众号，第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23%。今年9 月，公司向淮安新港首批交付6 台重载自动平板车，是公司在唐山港、日照港、龙拱港项目之后的又一重要订单。
维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为72、90 和108 亿元，归母净利润分别为0.1、1.8 和4.9 亿元，对应当前市值，2026-2027 年PE 分别为74.8 和28 倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2026 年2 倍PS，6 个月目标价150 元。
风险提示：行业竞争加 剧，项目研发进度不及预期。