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机构：民生证券
研究员：苏多永
“高教第一股”增长稳健，业绩释放明显提速。公司是A 股市场“高教第一股”，高教业务是公司核心业务。随着在校生的增长，公司收入增长稳健。2023-2025 年1-9 月公司营业收入分部为2.63 亿元、2.87 亿元和2.24 亿元，分别同比增长10.71%、9.15%和6.01%。同时，公司业绩释放明显提速。2023-2025年1-9 月公司归母净利润分别为0.41 亿元、0.46 亿元和0.29 亿元，分别同比增5.69%、15.68%和25.63%。
盈利能力明显提高，费用控制整体良好。2025 年1-9 月公司毛利率53.13%，同比提高2pct，环比提高1.27pct；净利率12.85%，同比提高2.01pct，环比提高1.41pct。同时，公司费用控制整体良好。2025 年1-9 月公司期间费用率为35.26%，同比下降1.31pct，环比下降0.71pct；其中管理费用（含研发）率为33.16%，同比下降1.09pct，环比下降0.51pct；财务费用率为2.09%，同比下降0.21pct，环比下降0.18pct。
二期项目进展较快，资产负债率明显提高。目前，公司积极推进城市学院二期项目建设，在建工程增长较快。截止2025 年9 月末，公司在建工程余额4.61亿元，同比增长61.78%。同时，公司银行借款因二期项目建设需要增加较多。
截止2025 年9 月末，公司长期借款1.41 亿元，同比增长225.66%。受此影响，公司资产负债率显著提高。截止2025 年9 月末，公司资产负债率为67.42%，同比提高3.36pct，环比提高3.48pct；剔除预收款资产负债率为52.09%，同比提高5.02pct，环比提高4.04pct。
公司现金流整体良好，合同负债助力成长。公司以高教为核心业务，预收费制度带来较好的现金流。2025 年1-9 月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为113.61%，同比下降5.15pct，环比提高10.68cpt；经营性净现金流0.92 亿元，同比下降7.02%，环比下降5.86%。同时，公司合同负债稳健增长，助力未来业绩释放。截止2025 年9 月末，公司合同负债2.23 亿元，同比增长0.45%，环比增长16.75%，合同负债的增长增强了业绩确定性。
投资建议：预计2025-2027 年公司营收分别为3.13 亿元、3.38 亿元和3.61亿元，EPS 分别为0.54 元、0.63 元和0.69 元，动态PE 分别为52 倍、45 倍和40 倍。公司依托西安交大，战略布局高等教育，华丽蜕变成为“高教第一股”，高教业务成为公司稳定现金流和利润来源。同时，公司业绩释放呈现提速状态，城市学院二期项目进展较快，助力公司成长。看好公司未来成长性，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：政策、营利性选择、转设、招生与第二增长曲线不及预期等风险。