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机构：国联民生证券
研究员：苏多永/张锦
“高教第一股”增长稳健，业绩释放超预期。公司是A 股“高教第一股”，高教业务是公司核心业务。随着在校生的增长，公司收入增长稳健。2023-2025 年公司营业收入分别为 2.63 亿元、2.87 亿元和3.00 亿元，分别同比增长 10.71%、9.15%和 4.48%。同时，公司业绩释放明显提速。2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.28 亿元、0.33 亿元和 0.44 亿元，分别同比增长-5.92%、31.61%和36.43%。
盈利能力明显提高，费用控制整体良好。2025 年公司毛利率 55.34%，同比提高3.48pct；净利率 20.52%，同比提高 4.64pct。同时，公司费用控制整体良好。
2025 年公司期间费用率为 35.01%，同比下降 0.96pct；其中管理费用率为32.86%，同比下降0.81pct；财务费用率为 2.13%，同比下降 0.14pct。
二期项目进展较快，资产负债率明显提高。截至2025 年末，公司稳步推进城市学院二期项目建设，在建工程增长较快。截至2025 年末，公司在建工程余额 4.85亿元，同比增长 70.43%。同时，公司银行借款因二期项目建设需要增加较多。
截至2025 年末，公司长期借款 1.69 亿元，同比增长 290.67%。借款增加是资产负债率显著提高的重要原因。截至 2025 年末，公司资产负债率为 67.35%，同比提高3.41pct；剔除合同负债资产负债率为 53.09%，同比提高5pct。
公司现金流整体良好，合同负债助力成长。公司以高教为核心业务，预收费制度带来较好的现金流。2025 年公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为 103.33%，同比提高 0.55pct；经营性净现金流 0.96 亿元，同比下降1.91%。同时，公司合同负债稳健增长，助力未来业绩释放。截至 2025 年末，公司合同负债 2.03 亿元，同比提高 6.68%，合同负债的增长增强了业绩确定性。
投资建议：预计 2026-2028 年公司营收分别为 3.24 亿元、3.46 亿元和 3.70亿元，EPS 分别为 0.78 元、0.86 元和 1.03 元，当前股价对应PE 分别为 32倍、29 倍和25 倍。公司依托西安交大，战略布局高等教育。高教业务成为公司稳定现金流和利润来源。同时，公司业绩释放呈现提速状态，城市学院二期项目进展较快，助力公司成长。看好公司未来成长性，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：教育政策变化、营利性选择落地进度不及预期、项目建设及转设进度不及预期。