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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
3Q25 业绩符合我们预期
公司公布3Q25 业绩：收入3.74 亿元，同比增长247.5%；归母净利润1.06 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润9,063 万元，同比扭亏。业绩符合我们预期。
发展趋势
三季度电影项目表现平淡，“哪吒”IP 持续贡献长尾衍生收益。
3Q25，公司参与影片《花漾少女杀人事件》《东极岛》《非人哉：
限时玩家》票房表现相对平淡。我们判断3Q25 收入主要由衍生业务和《哪吒2》电影的视频平台授权收益贡献。展望4Q25，公司剧集《山河枕》已定档10 月30 日，我们预计其或贡献四季度剧集业务收入和利润；但国庆档公司参投电影《三国的星空》因票房相对一般，可能产生一定的亏损。
3Q25 毛利率受参投电影影响，经营费用相对节制。3Q25，我们判断公司参投影片《东极岛》成本相对较高，对毛利率产生一定的拖累，3Q25 毛利率环比下降至29.7%。而销售/管理/研发费用环比变动不大，维持相对节制的水平。
电影储备丰富，关注中长期IP 运营能力提升空间。动画电影：
展望后续，储备包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》《姜子牙2》等。真人电影及剧集：后续储备包括《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等。剧集《春日宴》的前期开发推进中。我们认为，优质内容生产能力建设仍是公司IP 全产业链布局的核心环节，建议持续关注后续重点动画电影进展，以及IP 多元运营能力提升空间。
盈利预测与估值
因投资收益调整和四季度电影项目影响，下调25 年净利润预测19.6%至24.11 亿元；维持26 年净利润预测不变。当前股价对应20.2 倍2025 年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价20%至20.0 元，对应24 倍2025 年P/E，较当前股价有20.6%的上行空间。
风险
重点内容票房表现不及预期，行业竞争加剧，生产效率提升不及预期，投资亏损高于预期。