恒力石化(600346)季报点评：25Q3量利齐升业绩超预期新材料项目持续推进-格隆汇

机构：华安证券
研究员：王强峰/潘宁馨

　　10 月27 日晚，恒力石化发布2025 年三季报，前三季度实现营收1574.67 亿元，同比-11.46%，实现归母净利润50.23 亿元，同比-1.61%；实现扣非净利润41.85 亿元，同比-9.54%。Q3 单季度实现营收535.24 亿元，同比/环比-17.99%/+14.13%；实现归母净利润19.72 亿元，同比/环比+81.47%/+97.41%；扣非归母净利润18.89 亿元，同比/环比+74.15%/+78.65%。
　　Q3 盈利改善，炼化产销量环比大幅上升
　　盈利能力指标方面， 25Q3 毛利率16.36% ，同比/ 环比+8.58pct/+2.72pct；净利率3.69%，同比/环比+2.02pct/+1.55pct。
　　ROE 为3.09%，毛利率净利率同比环比改善。
　　费用方面，25Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/1.10%/1.89%，同比-0.09 pct/+0.44pct/+0.03pct，三费控制优秀。研发费用率0.76%，同比+0.07pct，公司研发投入增长。
　　量方面， 25Q3 PTA/ 炼化产品/ 新材料销量同比-6.78%/-5.43%/+10.18%，环比-10.76%/+39.55%/-9.83%。炼化产品销量环比大幅上升主要由于Q2 公司对部分炼化装置进行了计划性检修，Q3 该因素消除。
　　产品价格方面，根据公司经营数据测算，25Q3 单季度炼化产品/PTA/新材料产品均价环比-1.63%/+3.31%/+1.31%，呈现窄幅波动。原材料价格方面，三季度，原油小幅企稳反弹。25Q3，WTI原油均价为64.97 美元/桶，环比上涨2.03%，炼化企业有一定原料库存收益。2025 年前三季度煤炭/丁二醇/原油/PX 四大主要原料同比-20.82%/-12.16%/-13.99%/-16.58%。
　　借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
　　基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。
　　高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY 产品的公司，　　MLCC 离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12 微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。
　　此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。
　　维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业
　　从2024 年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2025 年上半年公司每股派发现金红利（含税）0.08 元，合计派现5.63 亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为87.15 亿元、96.04亿元、111.41 亿元，对应当前股价PE 分别为13.79X/12.51X/10.78X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原油和煤炭价格大幅波动；
　　项目建设不及预期；
　　不可抗力；
　　宏观经济下行。

恒力石化(600346)季报点评：25Q3量利齐升业绩超预期 新材料项目持续推进

恒力石化(600346)季报点评：25Q3量利齐升业绩超预期新材料项目持续推进