红旗连锁(002697)：降本增效及数字化转型持续推进-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/石狄

　　红旗连锁发布2025 年三季报，2025 年前三季度营收71.1 亿元（yoy-8.5%），归母净利润3.83 亿元（yoy-1.9%），扣非净利润3.68 亿元（yoy+4.0%）。
　　其中Q3 实现营收23.0 亿元（yoy-10.9%，qoq-1.2%），归母净利润1.02亿元（yoy-17.5%，qoq-18.0%）。公司主动进行门店网络优化，短期营收承压，同时公司通过强化内部管理与降本增效，有望推动盈利能力稳步提升，维持“增持”评级。
　　门店结构调整致营收短期承压，单店经营稳中向好3Q25 公司收入同比-10.9%至23.0 亿元，前三季度累计收入同比-8.5%至71.1 亿元。营收下滑主要系公司面对消费环境变化，主动调整经营策略，聚焦优质业务，剥离低效无效资产，对尾部门店进行出清。尽管门店调整对整体规模有短期影响，但我们预计公司单店销售稳定向好，部分抵销了期内门店数量减少带来的冲击，为长期高质量发展奠定基础。
　　降本控费成效显著，盈利能力逆势提升
　　前三季度公司综合毛利率为29.36%，同比+0.23pct，公司凭借规模优势和供应链优化，维持了较强的议价能力。费用端管控渠道成效，前三季度销售/管理费用率同比-0.3/-0.2pct 至22.0%/1.3%。此外，公司从新网银行确认投资收益1.1 亿元，同比增长19.7%。综合影响下，公司前三季度扣非归母净利润逆势增长4.0%至3.7 亿元。同时，经营性现金流净额达8.8 亿元，为净利润两倍以上。
　　渠道优化与效率提升并举，数字化转型稳步推进公司通过线上线下融合重塑销售渠道。线上方面，通过增加周中夜间直播等方式，利用“线上销售+线下核销”模式，带动门店客流，提升客单价与复购率。线下方面，公司战略性地进行门店网络梳理，积极应用24 小时云值守技术，延长门店经营时长、拓宽服务半径，并计划在年底前将该技术扩充至300 家门店。虽然短期影响收入规模，但长期有利于优化资源配置，提高整体运营效率。公司调改方向明确，经营数据或已现改善，作为区域龙头，其调改潜力和长期发展值得关注。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求复苏尚存不确定性，我们下调2025-27 年营收2%/2%/1%至92.3/95.1/97.9 亿元，考虑到公司转型升级措施显效的渐进性，下调净利润预期8%/7%/4%至5.1/5.5/5.9 亿元。基于Wind 可比公司26 年PE 中值29x，考虑公司经营转型节奏仍待观察追踪，给予公司26E 16xPE（前值：25E 16 x），调整目标价至6.5 元（前值： 6.55 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。