移为通信(300590)季报点评：新业务布局有望逐步进入收获期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

　　根据公司三季报，公司2025 年前三季度营收为5.82 亿元，同比下降16.06%；归母净利润为0.62 亿元，同比下降53.99%，符合此前业绩预告（0.60~0.67 亿元）。其中3Q25 单季公司营收为2.22 亿元，同比增加2.84%，增速实现转正；归母净利润为0.31 亿元，同比下降13.17%。公司业绩承压，主因：1）美国关税及地缘政治冲突的外部冲击；2）新产品替代升级的周期调整；3）客户需求端的阶段性波动。长期来看，公司作为业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，我们仍然看好公司在 AI 时代的发展机遇，维持“增持”评级。
　　综合毛利率短期波动，费用率有所提升
　　2025 年公司前三季度综合毛利率为40.65%，同比下降1.86pct；3Q25 公司单季度综合毛利率为40.07%，同比下降2.23pct，公司通过持续推进核心物料国产替代、深化生产工艺改进、加速技术迭代升级，未来有望实现毛利率的企稳。费用方面，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为9.98%/5.41%/16.97%，分别同比+1.90/+1.32/+4.45pct；其中Q3 单季公司的销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.26%/4.69%/15.40% ，分别同比-0.68/-0.05/+1.40pct。
　　新兴业务布局持续推进，有望打造新增长点
　　根据公司三季报，公司在新兴业务领域市场保持着较好的增长势头，前三季度公司视频车联网产品实现营收3,666 万元,同比增长90.44%；动物溯源管理产品进一步开拓了南美洲新市场，前三季度营收同比增长20.60%；工业路由器产品的客户拓展初见成效，前三季度营收同比增长77.54%。两轮车业务也将迎来发展机遇，公司符合“新国标”的两轮车产品已于第四季度出货，随着2025 年12 月1 日国内电动两轮车全面执行新标销售，政策红利有望为公司国内两轮车业务带来增长动能。展望未来，公司作为业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，我们看好公司在AI 时代的发展机遇。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司费用率的提升，我们下调公司2025~2027 年归母净利润预期分别至1.02/1.28/1.59（前值：1.33/1.49/1.65）亿元，长期来看，我们仍然看好公司在AI 时代的发展机遇。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为57x，给予公司2025 年57xPE（前值：49x，主要系可比公司估值变化），对应目标价12.58 元（前值：14.12 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突的外部冲击，新产品替代升级的周期调整，客户需求端的阶段性波动。