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机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦/俞波
公司公布3Q25 业绩：收入36.5 亿元，同比+13.4%，环比+9.1%，经调整Non-IFRS 净利润4.71 亿元，同比+12.88%，环比+16.0%，盈利能力和经营效率逐季改善。业绩略好于我们预期，主要得益于公司订单需求旺盛以及规模效应带来的利润率提升。公司上调2025 年收入增长目标至12-16%。
发展趋势
实验室服务保持稳健增长。3Q25 实验室服务收入21.1 亿元，同比+14.3%，环比+3.7%，实验室化学和生物科学服务收入同比均实现快速增长，毛利率45.0%，保持相对稳定。1-3Q25 公司实验室服务新签订单增长超12%，相比1H25 加速。
小分子CDMO 势头强劲。3Q25CMC(小分子CDMO)收入9.03亿元，同比+12.7%，环比+29.6%，毛利率34.6%，环比+4.0ppt，伴随收入规模增长毛利率环比提高。1-3Q25 CMC 板块新签订单同比增长约20%。2025 年9 月，公司公告绍兴API 工厂顺利通过美国FDA 现场检查，再次验证了公司质量体系和生产能力，我们认为有助于后续承接更多临床后期及商业化订单。
拟收购佰翱得，增强基于结构的药物发现和蛋白质科学服务能力。公司拟以13.46 亿元收购佰翱得82.54%股权。佰翱得在复杂药靶蛋白制备、广泛的X 射线蛋白结晶、先进的冷冻电镜结构解析等方面，建立了显著的技术优势。我们认为此次收购有助于增强公司的技术平台和服务能力，完善全流程一体化平台。
盈利预测与估值
维持25 年和26 年盈利预测不变。当前A 股股价对应25/26 年31.4 倍/26.9 倍市盈率，H 股股价对应25/26 年22.5 倍/18.9 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，由于近期医药估值中枢上移，我们上调A 股目标价6.9%至38.50 元对应37.8/32.3 倍25/26 年市盈率，对应20.4%上行空间，上调H 股目标价15.4%至30.00 港元对应27.0/22.8 倍25/26 年市盈率，对应20.2%的上行空间。
风险
新业务拓展，地缘政治，产能利用率不及预期，汇率波动。