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机构：平安证券
研究员：袁喆奇/许淼/李灵琇
中国银行发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入4912 亿元，同比上升2.7%，实现归母净利润1777 亿元，同比上升1.1%，年化加权平均ROE 为8.98%。25 年前三季度末，总资产规模达到37.6 万亿元，同比增长10.2%，其中贷款总额同比增加8.9%，存款同比增加8.3%。
平安观点：
利息收入降幅收窄，盈利同比回正。中国银行前三季度归母净利润同比增长1.1%（-0.9%，25H1），增速由负转正。从收入情况来看，25 年前三季度公司营收同比上行2.7%（3.8%，25H1），增速小幅回落主要受非息收入影响，中收和其他非息收入同比增速回落，公司前三季度非息收入同比增速为16.2%（26.4%，25H1），增速回落10.2 个百分点，其中手续费收入和其他非息收入增速分别回落1.1pct、19.8pct 至8.1%、22.2%，增速回落。值得注意的是，公司前三季度公司利息净收入同比下降3.0%（-5.3%，25H1），降幅收窄2.3 个百分点，我们预计利息收入降幅收窄与3季度息差边际企稳有关。
息差边际企稳，信贷投放保持积极。中国银行前三季度净息差为1.26%（1.26%，25H1），同比下降15BP，同比降幅较上半年收窄3BP，息差边际企稳。我们根据期初期末余额测算的25Q3 单季年化净息差为1.23%，较25Q2 上行2BP。拆分来看，负债成本率的回落仍是息差企稳的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3 单季年化生息资产收益率为2.75%，较Q2 回落9BP，单季年化付息负债成本率回落11BP 至1.66%，较好缓解了资产收益下行压力。规模方面，公司三季度末总资产规模同比增长10.2%（8.5%，25H1），其中贷款规模同比增长8.9%（9.1%，25H1），Q3 公司贷款和零售贷款分别同比增长12.6%/1.2%，较半年末增速分别变动-4.9pct\-0.3pct，贷款投向上仍偏向对公。负债端方面，三季度末存款规模同比增长 8.3%（8.4%，25H1），负债端增速整体保持稳健。
不良率环比持平，拨备整体稳健。中国银行25 年三季度末不良率持平半年末于1.24%，不良率保持稳定，风险整体可控。拨备方面，25 年前三季度末拨备覆盖率为197%，较半年末持平，拨贷比较半年末持平于2.44%，风险抵补能力整体稳健。
投资建议：国际化先锋，关注股息价值。 中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注。我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为0.74/0.75/0.77 元，盈利对应同比增速0.2%/1.4%/3.2%，当前公司A 股股价对应公司25-27 年PB 分别为0.68x/0.64x/0.60x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。