赛轮轮胎(601058)：出海进程加速助力公司实现全球扩张-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　赛轮轮胎发布三季报：Q3 实现营收100.00 亿元（ yoy+18.01%，qoq+8.99%），归母净利10.41 亿元（yoy-4.71%，qoq+31.35%）。2025年Q1-Q3 实现营收275.87 亿元（yoy+16.76%），归母净利28.72 亿元（yoy-11.47%），扣非净利28.22 亿元（yoy-9.73%）。公司Q3 净利低于我们前瞻预期（12 亿元），主要是原材料降本不及预期以及所得税费用、汇兑损失等科目影响。考虑短期美国关税影响余波仍在以及公司印尼、墨西哥工厂短期转固压力，我们下调公司25 年业绩预测；但考虑26 年公司有望大规模承接欧盟订单以及海外产能有望顺势涨价，预计公司长期业绩仍存增长前景。维持“买入”评级。
　　轮胎产销再创新高，净利环比改善
　　25Q3 公司实现轮胎销量2130 万条，同环比+10%/+8%，轮胎产销再创新高，助力公司收入规模达到百亿。受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比增长7%，环比增长2%；公司主要原材料的综合采购价格同比下降8%，环比下降7%。受美国关税影响，公司价格传导略有受阻，综合原材料降本影响，25Q3 综合毛利率环比小幅改善至25%。受香港实施“全球最低税率”影响，公司有效税率同比增加5.6pct 至16%；人民币升值影响下公司汇兑损失有所增加。多方因素综合影响下公司Q3 净利环比增长31%至10.4 亿元，经营整体向好。
　　全球布局持续深化，欧盟双反压力下有望逆势扩张公司全球化布局持续推进，印尼、墨西哥工厂首胎相继下线，8 月公司进一步布局埃及项目。截至目前公司在海外五国共规划975 万条全钢胎、4900万条半钢胎和 13.7 万吨非公路轮胎产能，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。欧盟对华半钢胎双反落地在即下，轮胎海外产能稀缺性愈发体现。公司作为目前海外产能储备最大的中国轮胎企业，我们认为26 年公司有望大规模承接欧盟订单，同时顺势实现海外产能对欧美地区的提价，助力公司业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期美国关税影响余波仍在以及公司印尼、墨西哥工厂短期转固压力，我们下调公司25 年业绩预测；基本维持26-27 年业绩预测。25-27 年公司归母净利润分别为40.0/49.7/63.3 亿元（25 年前值45.0，调整幅度-11%），同比变化-2%/+24%/+27%，对应EPS 为1.22/1.51/1.93 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均9xPE 估值，考虑公司海外布局优势与品牌力持续提升，给予公司26 年13xPE，目标价19.63 元（前值20.55 元，对应15倍25 年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动。