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机构：中金公司
研究员：丁健/刘中玉/鲁烁
公司公布2025 年前三季度业绩：营业收入114.28 亿元，同比+10.39%；归母净利润7.57 亿元，对应每股盈利0.26 元，同比+12.14%。其中，3Q25 单季度营收41.01 亿元，同比+13.12%，环比+8.99%；归母净利润2.78 亿元，同比+16.79%，环比+9.88%。3Q25 业绩符合我们预期。
盈利方面气体销售毛利率回升，三费管控良好。根据公司公告，公司2025 前三季度毛利率20.6%，同比+0.2ppt，我们认为主要得益于公司前三季度降本措施取得一定成效。费用方面，公司2025 前三季度销售费用率1.2%，同比-0.1ppt；管理费用率5.5%，同比-0.2ppt；研发费用率2.6%，同比-0.7ppt；财务费用率0.8%，同比保持不变。
发展趋势
三季度气价基本面支撑良好，战略性布局新能源产业。根据卓创资讯，2025 三季度液氧价格先震荡上行后回落，均价474 元/吨，同比+15.7%，液氧价格逐步回暖。根据公司公告，公司于9月加入安徽核聚变产业联合会，提供包括氮制冷系统、氦制冷系统及涵盖气体提取-储运-制冷-回收全产业链的整体解决方案。110月绿色循环燃料电池级氢气综合利用项目开工，投建2825Nm3/h氢气产能的焦炉煤气制氢及充装装置聚焦高纯氢与燃料电池汽车用氢的生产与销售，2双轨布局未来能源。
盈利预测与估值
我们维持2025 年净利润11.3 亿元，2026 年净利润13.3 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年22.7 倍/19.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价30.00 元不变，对应26.1 倍2025年市盈率和22.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有14.8%的上行空间。
风险
行业竞争风险；主要原材料、外购配套件价格波动风险；子公司内控和管理风险；经济周期波动风险。