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机构：中金公司
研究员：魏鹳霏/荆文娟/于钟海/王倩蕾
公司公布3Q25 收入18.48 亿元，同比+42.9%,部分系上年末并购子公司报告期收入增加所致；归母净利润0.71 亿元，同比+48.3%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比+64.8%。3Q25 业绩符合我们预期。
发展趋势
收入增速提速，现金流转好。收入端，3Q25 实现营业收入18.48亿元，同比+42.9%。截至3Q25 合同负债8.90 亿元，较2024年末+52.9%，主要系物联网业务景气度较高；销售商品、提供劳务的现金流入77.50 亿元，同比+78.1%。
收入结构变化致毛利率承压，经营杠杆释放。3Q25 公司毛利率29.2%，同比-6.66ppt，系物联网业务高增拉低毛利率；归母净利润0.71 亿元，同比+48.3%；归母净利率3.8%，同比+0.14ppt，经营杠杆已释放。截至3Q25 销售/管理/研发费用1.76/4.18/8.62亿元，同比+15.7%/+20.8%/+9.9%。
技术研发与商业落地并重，大模型端侧落地与生态量产推进明确。1）智能汽车领域，公司旗下畅行智驾推出基于高通SA6155P 系列SIP 模组，实现50%成本优化；与NVIDIA 基于其DriveOS 汽车操作系统合作打造AIBOX 方案，已上车吉利，并首次实现7B 大模型在车端实时流畅运行，可提供200 TOPS的AI 算力。2）物联网与端侧智能领域，公司旗下创通联达发售AI 开源硬件开发套件RUBIK Pi 3，采用高通QCS6490 平台，AI算力达到12TOPS，可部署1.8B LLM。3）操作系统生态领域，公司深度参与理想汽车星环OS 开源生态建设。
盈利预测与估值
我们看好公司的AI 布局及生态卡位，维持跑赢行业评级，同时考虑到物联网业务驱动带来的收入提振，上调25E/26E 收入预测9.3%/20.4%至68.8/82.3 亿元，上调25E/26E 盈利预测7.4%/29.5%至5.5/7.3 亿元，对应目标价上调13.9%至100 元（2026 SOTP），具备42.1%上行空间，当前股价对应58.6x/44.3x 25E/26E P/E。
风险
汽车网联化不及预期；国际局势变化；汇率波动风险。