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机构：长江证券
研究员：王贺嘉/张晨晨
公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收37.61 亿，yoy-1.56%；归母净利润8.06 亿，yoy-11.59%；扣非归母净利润7.99 亿，yoy-11.09%。其中，2025Q3 实现营收10.14 亿，yoy-20.41%，qoq-24.67%；归母净利润2.01 亿，yoy-34.74%，qoq-18.59%；扣非归母净利润1.95亿，yoy-35.82%，qoq-18.25%。
事件评论
受产品结构及需求节奏变化影响，三季度营收短期波动静待修复。公司2025Q1-3 实现营收37.61 亿，yoy-1.56%，其中航空新材料业务实现营收37.13 亿，yoy-1.55%，装备业务实现营收0.44 亿，yoy-3.86%。公司单Q3 实现营收10.14 亿，yoy-20.41%，qoq-24.67%，主要系交付产品结构和客户需求节奏变化导致主要产品交付有所放缓。尽管营收短期波动，公司仍积极扩产备货保障四季度交付，2025Q3 末在建工程余额为1.8 亿，较期初+69.49%。存货余额为13.85 亿，较期初+8.65%。
产品结构、人员调整等导致费用率提升明显，短期影响盈利水平。公司2025Q1-3 毛利率为38.24%，yoy-0.28pcts；期间费用率为11.28%，yoy+1.97pcts，其中研发费用率为4%，yoy+1.37pcts；净利率为21.62%，yoy-2.5pcts。2025Q3 毛利率为39.47%，yoy-1.6pcts，qoq+5.23pcts；期间费用率为16%，yoy+5.19pcts，qoq+6.55pcts，其中管理费用率为10.45% ， yoy+2.71pcts ， qoq+5.12pcts ； 研发费用率为5.36% ， yoy+2.43pcts ，qoq+1.31pcts；净利率为19.96%，yoy-4.45pcts，qoq+1.36pcts。总体来说，公司毛利率水平相对稳定，但期间费用率上升较为明显，对净利率造成短期压力，其中管理费用率系受人员岗位调整影响，研发费用率系受研发投入增加影响。
盈利预测与估值：预计公司25-27 年归母净利润分别为11.90、13.65、15.78 亿，对应当前市值（316 亿）PE 为27、23、20 倍。尽管公司Q3 营收及利润短期波动，但基于公司的优势产业地位，以及十五五期间在大飞机、商发方向的成长潜力，当前估值性价比优势显著。
风险提示
1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期的风险；2、公司项目投产进度和订单获取不及预期的风险。