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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
投资要点：
25Q3 业绩低于预期。比依股份2025Q1-3 实现营收17.56 亿元，同比增长19%；实现归母净利润0.72 亿元，同比下降29%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比下降33%。
其中，Q3 单季度公司实现营收5.98 亿元，同比下降3%； 实现归母净利润0.18 亿元，同比下降45%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降47%。25Q3 公司业绩低于市场预期，主要系公司新品模具投入较多，以及子公司初创阶段投入较多所致。
空气炸锅客户持续开拓，布局新品类带来增量，前瞻布局海外产能。空气炸锅、空气烤箱板块，2025H1 公司实现营收9.81 亿元，公司已经成为 Versuni（飞利浦）、晨北科技、Chefman、德龙、SEB、Select Brands、Asda、和生智能、Newell、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名企业的重要供应商。新品类方面，2025H1 公司咖啡机及其他品类实现收入1.13 亿元，环境电器实现营收1095 万元。其他公司布局品类包括奶泡机、子公司品类净水机、AI 扫地机器人及战略投资品类AR 眼镜均有望在25H2 迎来生产发货，给公司收入、业绩带来增量。海外布局方面，公司泰国厂区自25 年4 月初以来已顺利承接部分订单，完成有效交付，再次为客户展现了比依交付优势，同时促进了北美客户的新一轮洽谈合作。目前泰国厂区二期工程也已有序推进，确保后续产能的需求。
25Q3 费用率同比提升。25Q3 公司实现毛利率12.73%，同比下降2.52 个pcts，预计主要系今年新产品、新品类上线初期公司新品模具投入较多，随着新产品起量，毛利率有望提升。期间费用方面，25Q3 销售费用率/管理费用率分别为2.94%、3.41%，同比分别+1.87、+0.63 个pcts；财务费用率为-0.11%，同比下降1.43 个pcts。最终录得25Q3销售净利率2.62%，同比下降2.56 个pcts。
小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。25Q3 公司业绩低于预期，新品初期模具投入较多，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2025-2027 年可分别实现归母净利润1.53、1.77、2.02 亿元（前值为1.78、2.05、2.34 亿元），同比分别+9.9%、+15.4%、14.2%，对应当前市盈率分别为24 倍、21 倍和18 倍。公司新产品、新品类持续放量后，盈利能力将稳步改善，维持“增持”投资评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。