华峰测控(688200)：看好8600逐步放量带动收入增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/丁宁

　　华峰测控发布三季报：Q3 实现营收4.05 亿元（yoy+67.21%，qoq+20.21%），归母净利1.91 亿元（yoy+89.99%，qoq+42.80%）。2025 年Q1-Q3 实现营收9.39 亿元（yoy+51.21%），归母净利3.87 亿元（yoy+81.57%），扣非净利3.44 亿元（yoy+53.99%）。看好公司持续推进三大主力机型零部件降本带来的毛利率提升，以及自研ASIC 提升高端SoC 测试机8600 测试性能，进一步打开订单与收入增长空间，维持“买入”评级。
　　3Q25 回顾：市场需求增长带动收入环增，良好费用控制下利润高增公司3Q25 主要受益于市场需求增长，在手订单持续转化带动收入环比增长20.21%，3Q25 实现毛利率73.78%，较2Q25 有0.56pct 的环比下降，我们认为或主要来源于产品结构变化，3Q25 增长或来源于AI 带动下服务器电源相关的模拟领域需求，从而推动毛利率较8200 略低的8300 产品出货量增长快于公司平均。 3Q25 公司在费用端控制良好，3Q25 销售费用率、管理费用率与研发费用率较2Q25 分别有2.84pct、0.45pct 与0.08pct 的环比下降，同时3Q25 存在2589 万元的公允价值变动净收益，带动3Q25 归母净利润同环比大增89.99%/42.80%至1.91 亿元。
　　展望：看好8600 逐步放量以及自研ASIC 降本提质公司目前具备聚焦于模拟及功率IC 测试的STS8200、专精于混合信号及电源管理IC 测试的STS8300 以及面向高性能SoC 芯片测试的STS8600 三大机型，STS8600 量产与客户导入工作如期推进，我们预计8600 量产后将率先卡位国产高端SoC 测试设备赛道，充分受益算力与SoC 测试国产化的趋势，为营收增长带来新增长点。公司6 月公告启动了向不特定对象发行可转债项目，项目将研发新一代基于自研ASIC 的国产化测试系统，自研ASIC有望为8600 机台提供多通道并行处理能力、高可靠性以及更高测试精度，我们看好项目落地后有望降低8600 零部件成本的同时提升测试性能。
　　目标价278.12 元，维持“买入”评级
　　我们考虑到公司3Q25 费用管控良好，且在8300 产品出货结构性增长的影响下毛利率仍具韧性，并看好公司未来通过上游零部件降本持续对毛利率形成支撑，故上调公司25-27 年归母净利润（20.27%/8.66%/3.94%）至5.55/5.94/6.50 亿元（三年复合增速为24.85%），对应EPS 为4.09/4.38/4.80元。我们看好公司在测试设备领域的龙头地位，维持公司25 年68.0 倍PE估值（前值：68.0x PE，可比公司均值从64.05x 上升至76.18x，主因市场在制造厂26 年扩产预期增强下，对前道设备公司业绩增长预期有所增长，而公司作为后道设备公司暂不受明显影响，故维持此前估值），在公司EPS预期增长下，上调目标价为278.12 元（前值229.16 元）。
　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；新技术及产品研发不达预期风险。