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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/杨丽蓉
2025 年10 月27 日,鼎龙股份发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入26.98 亿元，同比+11.2%；实现归母净利润5.19 亿元，同比+38.0%；实现扣非归母净利润4.95 亿元，同比+44.0%；销售毛利率50.82%，同比+4.37 个pct；销售净利率21.70%，同比+2.24 个pct；经营活动现金流净额为7.7 亿元。
2025 年Q3 单季度，公司实现营业收入9.67 亿元，同比+6.6%，环比+6.5%；实现归母净利润2.08 亿元，同比+31.5%，环比+22.5%；扣非后归母净利润2.01 亿元；经营活动现金流净额为3.31 亿元。销售毛利率为53.67%，同比+5.1 个pct，环比+4.06 个pct；销售净利率22.86%，同比+2.37 个pct，环比+1.26 个pct。
投资要点:
Q3 业绩持续高增，抛光垫业务单季收入新高
2025Q3 单季度，公司毛利润同比/环比分别+0.78/+0.68 亿元，归母净利润同比/环比分别+0.50/+0.38 亿元。2025Q3 公司业绩良好增长，主要由于半导体业务保持良好增长态势，整体盈利能力进一步提升。2025 年Q3，公司半导体板块业务实现主营业务收入5.91 亿元，环比增长19.06%，同比增长30.91%。
分版块来看，CMP 抛光垫2025Q3 实现产品销售收入3.2 亿元，环比增长25%，同比增长42%，持续创造历史单季收入新高；CMP 抛光液、清洗液业务2025Q3 实现营收8432 万元，环比增长33%，同比增长33%；半导体显示材料2025Q3 实现营收1.43 亿元，环比略增，同比增长25%；打印复印通用耗材业务2025 年前三季度实现销售收入（不含打印耗材芯片）11.53 亿元，同比减少13%，主要受耗材市场需求端与行业景气度持续波动影响。
2025Q3 从费用端来看，研发费用同比/环比分别+0.22/+0.11 亿元；财务费用同比/环比分别+0.10/+0.15 亿元，主要由于公司借款利息及公司发行 可转债利息增加所致；少数股东权益同比/环比分别-0.15/-0.13 亿元。
半导体材料多点开花，新产品与新产能共拓未来空间
公司集成电路用CMP 抛光垫产品已在本土核心晶圆厂客户深度渗透，国内供应龙头地位稳固，同时持续在外资晶圆厂客户进行市场推广；武汉本部抛光硬垫产能利用率持续提升，预计至2026Q1 末将其产能提升至月产5 万片左右（年产约60 万片）。此外公司重点突破大硅片抛光垫、碳化硅为代表的化合物半导体用抛光垫等扩容市场，进一步提升公司抛光垫业务未来的市场潜力，相关产品的送样测试、导入供应等按计划推进中；2025 下半年，公司验证通过的铜制程抛光液在客户端持续批量供应，CMP 抛光液产品布局进一步完善，同时各类抛光液产品搭载自产研磨粒子的供应链优势明显；搭载自产氧化铈磨料的抛光液等新产品在客户端导入验证流程按计划推进中。清洗液产品持续稳定销售。
半导体显示材料方面，公司YPI、PSPI 产品的国产供应领先地位持续稳固，INK 产品第三季度销售收入环比增长；无氟光敏聚酰亚胺（PFAS FreePSPI）、黑色像素定义层材料（BPDL）等新产品的客户验证按计划推进，在柔性新型显示关键材料领域的产品布局持续完善，创新能力进一步凸显；半导体先进封装材料方面，在国内主流封测厂客户的验证导入持续进行；高端晶圆光刻胶产品有数款重点型号在今年第四季度全力冲刺订单，在潜江的二期年产300 吨KrF/ArF 高端晶圆光刻胶量产线计划于2025Q4 转入试运行，建设收尾、设备调试等顺利进行。
盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为39.30、47.67、58.12 亿元，归母净利润分别为7.26、9.12、12.10亿元，对应PE 分别为49、39、29 倍，考虑公司业绩持续增长，新产品不断拓展，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济波动、下游需求迭代、行业竞争加剧、新建产线投产时间及利用率不及预期、核心技术和知识产权泄露、业务持续扩张带来的经营风险、新产品市场拓展不及预期。