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机构：财通证券
研究员：张益敏/吴姣晨
业绩亮眼，各产品线蓬勃发展：公司2025 第三季度收入26.81 亿元，同比+31.40%，环比+19.64%；归母净利润5.08 亿元，同比+61.13%，环比+48.97%。毛利率显著提升至40.72%，公司业绩表现强劲，主要得益于存储产品涨价。利基型DRAM 方面，因行业供给紧缩与AI 需求拉动，形成“价量齐升”的良好态势。Flash 业务中，NAND Flash 因AI 催生海量数据需求及大厂产能转移而出现短缺和涨价，带动SLC 类产品涨价；NOR Flash 则因端侧AI 发展需求增长，进入温和涨价周期，下游客户有加快备货现象。MCU业务在工业网通等领域稳健增长。公司3D DRAM 业务进展顺利，已有部分项目进入客户送样小批量试产阶段；明年将迎来终端项目陆续落地，有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域看到客户的产品芯片实现量产。
核心业务稳步增长，前沿布局加速落地：在具体产品规划上，利基型DRAM 将继续推进制程升级和LPDDR 4/5 新品的研发量产。公司重点布局汽车与AI 服务器电源等增量市场，成立汽车事业部研发新品，车规MCU 新产品研发与客户定点进展顺利，预计明后年将陆续推出多核产品。此外，模拟业务通过整合与内生发展，在多个应用领域取得增长，目标成为国内头部供应商。整体而言，公司致力于通过技术领先和产品创新，实现长期的可持续增长。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收93.22/114.63/134.57 亿元，归母净利润14.95/20.92/27.00 亿元。对应PE 分别为107.6/76.9/59.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新业务开拓不及预期；AI 发展不及预期。