海康威视(002415)：Q3业绩同环比增长 AI大模型产品逐步落地-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/李雪峰

　　事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入657.58 亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19 亿元，同比增长14.94%，扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%；25Q3 实现营业收入239.40 亿元，同比增长0.66%，归母净利润36.62 亿元，同比增长20.31%，扣非归母净利润34.82 亿元，同比增长19.73%。
　　25 年前三季度业绩稳健增长，经营现金流显著改善。1）收入及毛利：25 年前三季度营收657.58 亿元，yoy+1.18%；综合毛利率45.37%，yoy+0.61pct。2）费用：25年前三季度期间费用率yoy-0.91pct，除销售费用率同比增加（yoy+0.09pct）外，其他费用率均小幅下滑，其中财务费用率下降明显（yoy-0.76pct）。3）利润：25 年前三季度归母净利润93.19 亿元，yoy+14.94%，主要因为收入及毛利端增长的同时期间费用下降；扣非归母净利润89.71 亿元，yoy+10.06%。4）现金流及应收：经营活动现金流量净额136.97 亿元，yoy+426.06%，主要因为销售回款增加，同时应收票据及应收账款同比减少12.91%，体现公司回款能力明显增强。
　　25Q3 业绩同环比均实现正增长。1）收入及毛利：25Q3 单季营收239.40 亿元，yoy+0.66%、qoq+2.81%，综合毛利率45.67%，yoy+1.42pct、qoq+0.26pct，收入和毛利同环比均实现提升。2）利润：25Q3 归母净利润36.62 亿元，yoy+20.31%、qoq+1.19% ，主要源于收入和毛利实现增长；扣非归母净利润34.82 亿元，yoy+19.73%、qoq-2.26%；净利率16.59%，yoy+2.85pct、qoq-0.80pct。
　　AI 大模型产品应用逐步规模化落地，创新业务保持较好增长。公司坚持自研多模态感知大模型与开源的语言大模型并举，自研的多模态物联感知大模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X 光安检等众多产品上持续迭代升级。应用层面，AI 大模型技术既在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上得到大规模推广，智能体应用也在工业设备的故障诊断、科学仪器的色谱分析仪、海康睿影的X 光工业检等产品上获广泛应用。
　　解决方案层面，工业产线标准作业流程检测、安全生产方案等在9 月举行的中国工博会上获广泛关注。商业化方面，一方面以AI 开放平台支撑丰富的AI 产品，辅以培训赋能和AI 工具，让AI 产品落地更快；另一方面，依托销售网络让边远区县用户也能迅速上手AI 大模型产品。此外受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高的收入增速。
　　我们预计2025-2027 年公司净利润为134/157/188 亿（25-27 年前值132/155/184 亿元），对应PE 估值分别为23/19/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；技术更新换代风险；地缘政治环境风险；汇率波动风险等。