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机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉
市场逐步复苏，营收规模进一步扩大。随着半导体市场需求逐步改善，公司营收规模进一步扩大，前三季度实现营业收入53.48 亿元，同比+20.89%；归母净利润实现9.74 亿元，同比+45.51%。单季度来看，Q3 实现营业收入为18.93 亿元，同比+21.47%，环比+0.91%，归母净利润为3.72 亿元，同比+52.40%，环比+13.36%。
AI、汽车电子等新兴需求持续，带来多元化增长空间。受益于AI服务器、汽车电子、工业/服务机器人等新兴需求领域，在未来为功率半导体带了多元化的增量空间。从产品角度看，传统功率器件、MOS、小信号业务未来将实现稳步增长，SiC 业务将继续保持高速增长。从地区分布来看，公司产品广泛覆盖消费、工业板块，新能源、汽车等，国内市场需求稳步复苏，海外业务持续拓展，未来海外市场营收占比有望持续提升。从应用市场来看，汽车板块预计延续快速增长趋势，工业板块受设备更新相关政策驱动，未来数年将逐步释放需求并进入增长通道，光伏板块经历了较长的调整周期，预计未来有望逐步回升。
海外占比提升叠加产品结构调整，毛利率稳步提升。公司2025前三季度毛利率为35.04%，同比增长4.02pct；2025Q3 毛利率为37.32%，同比提高3.73pct，环比提高4.22pct。随着海外业务总体占比的提升，公司整体毛利将会有更明显的改善。此外，高毛利的汽车电子板块产品不断提升，也将支撑公司毛利 保持稳定并上升。
投资建议：
我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入72.9/85.0/100.3 亿元，归母净利润分别为12.7/15.2/18.0 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；海外市场拓展不及预期。