石基信息(002153)：入增速逐季修复核心产品生态圈扩展-格隆汇

机构：中金公司
研究员：车姝韵/李铭姌/于钟海

　　石基信息2025 年三季报业绩基本符合市场预期公司公布2025 前三季度业绩：收入同比下滑4.29%至19.29 亿元；归母净利润同比增长33.25%至0.21 亿元；扣非净利润同比下降88.0%至0.01 亿元。单3 季度：收入同比增长7.2%至6.79亿元；归母净亏损同比扩大0.03 亿元至0.12 亿元；扣非净亏损同比扩大0.09 亿元至0.18 亿元，基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　收入增速逐季度修复。公司1-3Q25 单季度收入增速分别为-6.2%/-12.4%/+7.2%，逐季度呈现修复趋势；前三季度毛利率同比+0.5ppt 至47.5%，单三季度毛利率同比-1.4ppt 至47.5%，环比+1.7ppt，我们预计随着公司业务结构向着SaaS 化、平台化转变，未来毛利率有望逐步抬升。单三季度销售/管理/研发费用率同比下降2.2/4.3/2.4ppt 至9.1%/25.0%/11.2%，随着收入的提升，费用率逐步下降，有望释放利润弹性；3Q25 净利润同比下滑主要受到信用减值损失计提的影响。现金流端，前三季度经营性活动现金流净额同比下滑87.5%，主要受到客户回款周期拉长影响，公司前三季度现金循环周期1同比拉长10 天至115 天。
　　核心产品生态圈进一步扩展。2025 年2 月/6 月/8 月，公司分别与瑰丽、万豪、美高梅金殿推进云PMS (Daylight PMS) 的签约进展；9 月，公司全资子公司与Amadeus 签订了一系列重大合同，合作内容涉及Daylight PMS 与Amadeus 特定产品的API 连接、授权双方代理对方特定产品、约定双方互为推荐合作伙伴等。我们认为与Amadeus 的合作有望深度融合Daylight 和CRS，有助于增强石基的产品竞争优势，加速全球化业务拓展。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级。考虑收入确认的不确定性和经营杠杆影响，我们下调2025/2026 收入7.4%/7.4%至29.1/30.8 亿元，下调2025/2026 归母净利润35.2%/34.2%至0.3/1.1 亿元。我们看好公司全球化、平台化趋势，维持目标价13.0 元（基于SOTP），当前股价对应9.3/8.8x 2025/2026e P/S，具备31.2%上行空间。
　　风险
　　新产品市场推广受阻，海外落地进展不及预期。

石基信息(002153)：入增速逐季修复 核心产品生态圈扩展

石基信息(002153)：入增速逐季修复核心产品生态圈扩展