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机构：华创证券
研究员：韩星雨/陆偲聪
安孚科技发布2025 年三季报，公司2025Q3 实现营收11.8 亿元，YoY-7.9%；实现归母净利润0.7 亿元，YoY+19.5%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，YoY+15.8%。
评论：
预计核心主业经营稳健。安孚科技2025Q3 收入YoY-7.9%，我们认为，公司收入下滑主要受红牛代理业务暂停的影响。公司2024 年代理业务收入4.9 亿元，收入占比10.6%。我们估算若剔除红牛业务的影响，公司核心主业的收入同比将保持稳定。公司积极外拓电池品类，依托南孚的品牌和渠道优势，在碳性电池、充电电池等领域进行布局，拓宽产品线，有望带动收入稳步增长。
毛利率及持股比例提升带动盈利能力持续增强。公司2025Q3 归母净利率5.7%，YoY+1.3pct。公司归母净利率提升主要因为毛利率提升以及公司持股南孚电池的比例提升。毛利率方面，公司2025Q3 毛利率51.7%，YoY+4.4pct，毛利率提升主要因为低毛利率的代理业务收入占比下降，若剔除代理业务，我们估算毛利率YoY+0.7pct。费用方面，公司2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/5.3%/2.5%/0.7%，YoY+4.5pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct。销售费用率有所提升，我们认为主要因为南孚聚能环5 代新品上市，相关营销投入提升所致。公司加大对南孚的持股比例，我们估算这对归母净利率带来0.8pct 的正向影响。
核心主业现金流稳定充沛，助力海外市场扩张。公司现金流保持稳定，2025Q3经营性现金流净额3.5 亿元，YoY-1.4%，账上货币资金13.7 亿元，YoY+28.7%。
我们认为，南孚电池稳定向上的市场需求使公司具备“现金牛”属性，公司正积极推动海外市场扩张，充沛的现金流表现将助力海外业务稳步增长。
投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。基于代理业务短期暂停，我们调整25-27 年归母净利润预测至2.7/4.4/4.9 亿元（前值为3.0/4.4/4.9 亿元），若未来公司继续增持南孚股权，归母净利将持续增厚。基于当前股权比例以及参考可比公司估值，给予安孚2026 年30 倍市盈率，对应目标价51.3 元，维持“强推”评级。
风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。