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机构：国信证券
研究员：杨林/董丙旭
公司业绩下降主要是于国际油价下跌导致。
原油产量创单季度新高，国际油价同比下跌。2025 年第三季度，温宿项目实现原油产量16.49 万吨，比去年同期减少0.51 万吨，同比减少3.00%；坚戈项目实现原油产量6.94 万吨，比去年同期增加1.64 万吨，同比增长30.94%。
公司合计生产原油23.43 万吨，同比增长5.07%。达到单季度最大值，2025年前三季度，温宿项目实现原油产量48.29 万吨，，同比减少0.70%；坚戈项目实现原油产量19.03 万吨，同比增长34.30%，合计生产原油67.32 万吨，同比增长7.20%。2025 年前三季度，国际原油价格整体呈现震荡下行的格局。
国际油价重心相比2024 年同期有明显下移，WTI 原油均价为66.47 美元/桶，同比下跌13.64%；布伦特原油均价为69.74 美元/桶，同比下跌14.76%。
伊拉克项目稳定推进，有望贡献长期增量。2024 年公司中标获得伊拉克EBN区块和MF 区块开发权，同年签署了EBN 区块和MF 区块的开发生产合同。公司目前完成项目勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，项目招投标有序开展，有望贡献长期增量。
风险提示：原油价格大幅波动；原油增产不及预期；地缘政治风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量有望保持增长。考虑到原油价格回调，我们谨慎下调公司2025-2026 年的盈利预测，并新增2027年公司盈利预测， 预计公司2025-2027 年营业收入分别为37.41/41.43/45.09 亿元（2025-2026 年前值为52.6/63.2 亿元），归母净利润分别为6.10/6.71/8.10 亿元（2025-2026 年前值为11.7/15.3亿元），维持“优于大市”评级。
营收同比基本持平，油价下跌拖累归母净利润。2025 年10 月30 日，公司发布三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入29.85 亿元，同比降低2.18%；实现归母净利润4.53 亿元，同比降低32.18%；2024 年第三季度，公司实现营业收入10.03 亿元，同比下降11.44%；实现归母净利润1.53 亿元，同比下降36.38%。
公司第三季度毛利率为45.80%，同比降低3.3pcts，净利率为15.26%，同比下降5.99pcts。总费用率为30.54%，同比去年上升2.69pcts。公司业绩下降主要是于国际油价下跌导致。
国内温宿油田稳定生产，坚戈项目逐步增产，原油产量创单季度新高。2025 年第三季度，温宿项目实现原油产量16.49 万吨，比去年同期减少0.51 万吨，同比减少3.00%；坚戈项目实现原油产量6.94 万吨，比去年同期增加1.64 万吨，同比增长30.94%。公司合计生产原油23.43 万吨，同比增长5.07%。2025 年前三季度，温宿项目实现原油产量48.29 万吨，比去年同期减少0.34 万吨，同比减少0.70%；坚戈项目实现原油产量19.03 万吨，比去年同期增加4.86 万吨，同比增长34.30%。
公司合计生产原油67.32 万吨，同比增长7.20%。
2025 年前三季度，国际原油价格整体呈现震荡下行的格局。国际油价重心相比2024 年同期有明显下移，WTI 原油均价为66.47 美元/桶，同比下跌13.64%；布伦特原油均价为69.74 美元/桶，同比下跌14.76%。
伊拉克项目稳定推进，有望贡献长期增量。2024 年5 月，公司参与了伊拉克石油部第五+轮和第六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克EBN 区块和MF 区块开发权。2024 年10 月27 日，公司全资子公司与伊拉克中部石油公司签署了EBN 区块和MF 区块的开发生产合同，合同有效期为20 年，可延长5 年。公司通过建立完善的组织机构和管理制度流程，与伊拉克石油部、MDOC、项目联管会保持良好的沟通，构建了良好的合作关系。公司完成项目勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，项目招投标有序开展，已完成EBN 项目三维地震采集设计、二维地震处理和MF 项目三维地震重新处理，项目开发顺利进行，有望贡献长期增量。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量有望保持增长。考虑到原油价格回调，我们谨慎下调公司2025-2026 年的盈利预测，并新增2027 年公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为37.41/41.43/45.09 亿元（2025-2026 年前值为52.6/63.2 亿元），归母净利润分别为6.10/6.71/8.10 亿元（2025-2026 年前值为11.7/15.3 亿元），维持“优于大市”评级。