中国太保(601601)9M25业绩点评：利润增速稳步提升 COR同比改善-格隆汇

机构：方正证券
研究员：许旖珊/林宇轩/贾舒雅

　　事件：中国太保披露9M25 业绩，符合预期。9M25 公司归母净利润457 亿/yoy+19.3%；NBV 153.5 亿元 /yoy+31.2%（可比口径），NBVM 17.0%/yoy+1.1pct（计算值）；COR 97.6% /yoy-1.0pct；非年化净 /总投资收益率 2.6% /5.2%，yoy-0.3pct /+0.5pct；净资产2,842 亿元 /较年初-2.5%。
　　净利润延续改善趋势，净资产受债券贬值影响拖累。9M25 公司归母净利润457 亿元 /yoy+19.3%，其中3Q25 单季净利润178 亿元 /yoy+35.2%，利润增长主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长影响；同时公司3Q25 税前利润yoy+85.7%，所得税对利润影响较大。9M25 末公司净资产2,842 亿元 /较年初-2.5%，主要由于债券贬值拖累（9M25 OCI 债券公允价值变动-526 亿元，1H25 +53.9 亿元），保险合同金融变动额未能完全抵消影响。
　　产品结构优化，银保增长显著。9M25 公司NBV yoy+31.2%（可比口径），增速环比回落预计因上年高基数影响（1H25 yoy+32.3%），据测算9M25 NBVM17% /yoy+1.1pct，同比基本持平预计主因NBVM 较低的趸交占比提升，对冲预定利率下调和报行合一的正面贡献。代理人渠道新单保费在上年高基数下yoy-1.9%，但新保期缴中分红险占比升至58.6%，产品结构持续优化、分红险转型迅猛；银保渠道新单/期交保费yoy+52.4%/+43.6%，延续快速增长，预计在网点扩张下26 年有望保持较快增速。
　　非车险结构调整拖累保费增速，COR 同比改善。9M25 公司财险保费收入yoy+0.1%，其中车险/非车险保费规模分别为804.6 亿元 /797.5 亿元，分别yoy+2.9% /-2.6%，非车险负增预计受公司主动优化业务结构等拖累；COR97.6% /yoy-1.0pct，同比改善预计主因3Q25 大灾风险改善。
　　总投资高基数下同比改善。9M25 末公司保险资金投资规模超2.97 万亿元 /较年初+8.8%；非年化净/总投资收益率2.6%/5.2%，同比-0.3pct /+0.5pct，净投资收益率因利率下行、总投资收益率提升因权益市场上涨等贡献。截至9M25 末，公司FVOCI 权益规模较年初+18.5%，快于投资资产增速，预计是低利率时代中增配高股息资产贡献，后续规模有望继续提升。
　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司代理人队伍量稳质升、银保增速迅猛，推动NBV 稳健增长；财险COR 改善、保费增速有望触底回升，推动承保利润稳健增长；投资端整体配置均衡，预计投资收益将保持稳健增长。预计25-27 年公司归母净利润554、602、647 亿元，增速为+23.2%、+8.6%、+7.6%；NBV 分别为175、195、214 亿元，增速为+31.7%、+11.8%、+9.8%，当前股价对应25-27E 的P/EV 倍数为0.54/0.49/0.44 倍。
　　风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。