中国人寿(601628)：投资驱动Q3利润大增92% NBVYOY+42%超预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/孙冀齐

　　投资表现亮眼，驱动3Q25利润大增91.5%。前三季度公司实现归母净利润1678.04亿元，yoy+60.5%，增速略超业绩预增公告增幅中枢（预增公告预计前三季度归母净利润yoy+50%-70%）；其中，3Q25 单季度归母净利润yoy+91.5%至1268.73亿元，在去年同期“9/24”行情带来的高基数基础上表现亮眼。截至9 月末，公司归属于母公司股东权益较上年末+22.8%至6258.28 亿元。
　　NBV 超预期增长41.8%，代理人规模重回正增。可比口径下，前三季度公司NBVyoy+41.8%，同比增速较1H25 提升21.5pct，实现逐季改善，表现超出我们的预期（我们预计yoy+24.5%）。受益于预定利率下调预期，3Q25 新单yoy+52.5%至567.79 亿元，推动前三季度累计新单增速升至10.4%，增幅较1H25 水平提升9.8pct；其中，长险首年新单yoy+92.4%至416 亿元，交期结构持续优化。截至9月末，公司总销售人力/个险销售人力分别达65.7/60.7 万人，qoq +2.5%/+2.5%，增速转正，队伍规模进一步企稳。队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显。
　　产品结构均衡多元，分红险转型成效持续显现。人寿保险、年金保险、健康保险新单占比分别为31.95%、32.47%、31.15%；浮动收益型产品在首年期交保费中占比较上年同期提升超45 个百分点，占比大幅提升。
　　投资表现亮眼，OCI 权益规模环比进一步提升102 亿元。截至9 月末，公司总投资资产规模为7.28 万亿元，较2024 年末增长10.2%；前三季度总投资收益率yoy+104bps 至6.42%，表现亮眼，主要受益于二级市场权益投资规模增长及较好把握权益市场阶段性投资机会。截至9 月末，公司其他权益工具投资规模达2630.39 亿元，较年初/6 月末水平分别提升912.22/102.47 亿元，预计股票的会计分类优化工作将持续推进，分类为FVOCI 的股票占比有望持续提升。
　　投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。公司三季报业绩表现亮眼，资本市场改善预期下预计公司将持续增配权益，我们上调25-27 年归母净利润预期至1703.27/1754.27/1985.02 亿元（此前预期为 1142.90/1284.58/1525.58 亿元）。业绩大超预期+中美摩擦担忧大幅缓解+四中全会公报明确“十五五”规划纲要，持续提升二级市场权益配置比例趋势下，公司高弹性属性有望进一步得到市场重视。截至10 月31 日，公司收盘价对应PEV（25E)为0.82x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、政策影响超预期。