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机构：中金公司
研究员：温晗静/何欣怡/贾顺鹤
公司公布3Q25 业绩：前三季度收入1,233 亿元，同比+0.95%；归母净利润31.4 亿元，同比+2.4%。单季度收入426.8 亿元，同比-2%/环比-2%；归母净利润14.1 亿元，同比-9%/环比+27%。
业绩符合我们预期。
发展趋势
手机零部件稳中略降，新能源汽车单车价值量提升。3Q25 公司收入同比下滑2%，分业务我们判断：消费电子零部件业务同比或稳中略降，主要与大客户部分新机出货节奏延迟有关；捷普组装业务总体保持稳定；伴随公司在座舱、热管理、悬架、智驾四大领域的可供单车价值量逐步提升，新能源汽车业务持续稳步开拓；新型智能产品受部分产品调整略有承压。
3Q25 毛利率同比下滑，费用控制相对良好。3Q25 公司毛利率为6.9%，同比-1.6ppt/环比-0.4ppt，我们认为一方面由于高毛利率的零部件业务占比有所下降，另一方面由于部分业务毛利率小幅下滑。3Q25 公司归母净利率为3.3%，同比-0.3ppt/环比+0.8ppt，相较毛利率波动更为稳定，我们认为主要得益于公司积极开展降本控费。
看好公司AI 数据中心和AI 机器人加速布局，持续拓宽能力边界。AI 数据中心领域，公司公告AI 服务器已持续出货，数据中心液冷和电源产品也已通过行业领军企业认证，随着GB300 机柜放量以及下一代机柜功耗提升带来的液冷和电源需求增长，我们预计公司AI 数据中心业务有望迎来加速发展。此外，AI 机器人领域，公司已开始在集团内制造场景大规模使用智能物流机器人，助力提升仓储和配送效率。
盈利预测与估值
由于部分产品放量节奏不及预期，我们下调2025/2026 年归母净利润12%/6%至43.23 亿元/57.98 亿元。当前股价对应2025/2026 年17x/13x P/E。我们看好公司长期在AI 领域布局，维持跑赢行业评级和50.0 元目标价，对应2025/2026 年24x/18xP/E，较当前股价有37%涨幅。
风险
消费电子项目进展缓慢，汽车电子不及预期，数据中心不及预期