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机构：中金公司
研究员：朱镜榆/陈昊/李诗雯/彭虎/郑欣怡
3Q25 业绩低于我们此前预期
公司公布25 年三季报：前三季度公司实现营收53.66 亿元，同比-13.69%；归母净利润3.16 亿元，同比-51.50%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比-34.05%，低于我们此前预期，我们判断与部分下游场景需求波动及市场竞争影响毛利率有关。3Q25，公司实现营收16.59 亿元，同比-22.56%；归母净利润9,828 万元，同比-69.14%；扣非归母净利润9,469 万元，同比-29.30%。
财务要点：1）若剔除锐凌无线车载前装业务影响，2025 年前三季度营收同比+7.32%，归母净利润同比-2.19%。2）3Q25 公司毛利率同比-0.33pct 至18.7%，我们判断主要受市场竞争及产品结构影响，3Q25 毛利率环比+2.90pct，我们认为随着市场竞争烈度改善及高附加值业务提升，公司的毛利率有望企稳回升。
发展趋势
无线通信模组基本盘稳固，持续丰富产品矩阵。2025 年公司发布基于MediaTek T930 平台的5G 模组FG390 系列，子公司广通远驰发布新一代R17 车规级5G 通信模组AN970 系列产品、高算力5G AI 智能网联座舱模组AN762S 和AN782S 系列产品，1H25 智能模组的收入占比已达55%以上。我们看好公司通过5G/车载/智能模组等方向的产品升级，保持领先的市场竞争力。
积极布局端侧AI 与机器人，打开新增长空间。公司发布了新一代具身智能开发平台Fibot，已成功应用于Physical Intelligence最新通用VLA 模型的数据采集工作；与AR 眼镜公司XREAL 达成战略合作；此外，公司于10 月完成H 股发行上市，AI 与机器人为重要的募集资金投入方向。我们认为，公司将解决方案业务作为重点投入方向，有望打开增长天花板。
盈利预测与估值
考虑到部分下游需求波动及毛利率承压，我们下调25/26 年归母净利润23%/14%至4.97 亿元/6.68 亿元。当前股价对应25/26 年49.5x/36.8x P/E。我们看好公司在通信模组领域的优势地位及端侧AI/机器人发展前景，维持跑赢行业评级及29.70 元目标价，对应25/26 年53.8x/40.0x P/E，较当前股价有9%上行空间。
风险
物联网渗透率/AI 端侧应用落地/车载业务不及预期。