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机构：国信证券
研究员：田维韦/王剑
非息收入下降拖累业绩增速放缓，净利息收入实现较好增长。2025 年前三季度净利息收入同比分别增长10.0%，较上半年同比增速提升了0.6 个百分点，主要是规模扩张略有提速以及净息差环比企稳；前三季度非息收入同比下降14.03%，主要是其他非息收入同比大幅下降了25%，较上半年同比降幅扩大了14 个百分点，是拖累营收增速下滑的主要因素。公司处置了部分AC 账户资产兑现了浮盈，不过由于债市波动较大,交易账户资产公允价值变动出现了明显的亏损，使得其他非息收入降幅进一步扩大。
对公贷款维持高增，零售贷款延续压降态势。期末资产总额2.30 万亿元，贷款总额1.03 万亿元，存款总额1.35 万亿元，较年初分别增长8.67%、9.39%和5.97%。期末对公贷款（含贴现）余额7296 亿元，较年初增长15.5%，占贷款总额的71.1%，较年初提升了3.8 个百分点。零售贷款余额2959 亿元，较年初下降3.2%，2025 年连续三个季度都处于压降态势中；其中，按揭贷款余额1091 亿元，较年初增长了3.3 个百分点，但较6 月末微降0.7%，居民信贷需求依然疲软。
“低不良+高拨备”组合延续。期末不良率继续维持在0.76%；关注率0.53%，逾期率0.62%，90 天以上逾期率0.53%，较6 月末分别提升2bps、1bp 和1bp，不过均处在低位。公司披露的零售金融条线贷款（含信用卡）不良贷款率0.48%，对公和零售资产质量预计都处在较好水平。拨备计提上，上半年资产减值损失同比下降38.5%，较上半年降幅收窄5.5 个百分点。期末拨备覆盖率514%，较6 月末下降7 个百分点，依然处在同业前列。
投资建议：维持2025-2027 年归母净利润198/233/273 亿元的预测，对应同比增速为16.6%/17.5%/17.4% 。当前股价对应2025-2027 年PB 值0.92x/0.80x/0.70x。公司区域优势明显，资产扩张持续处在较高水平，净息差企稳且资产质量改善，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。