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机构：民生证券
研究员：邓永康/朱碧野/王一如/林誉韬
2025Q3 公司实现营业收入228.69 亿元，同比+20.83%，环比-6.65%；实现归母净利润41.47 亿元，同比+57.04%，环比+6.10%；实现扣非净利润39.91 亿元，同比+59.76%，环比+4.50%。
受益于储能需求高增长，储能业务表现亮眼。受益于海外储能需求高景气，公司高盈利的海外发货更高，带动公司储能业务高增长。2025 年全年公司储能出货目标40-50GWh，相比2024 年28GWh 的发货量有望大幅提升。展望2026 年，全球储能市场有望保持40-50%的高增速，主要得益于新能源配储的需求增加、从电网安全稳定性角度有配储需求、用户侧市场在政策带动下需求高增、数据中心发展带来配储需求等。公司储能业务有望受益于全球储能需求的增长，保持较好的发展态势。
布局AIDC 搭建第二增长曲线。公司已成立AIDC 事业部，全方位布局AIDC，产品布局包括一次电源、二次电源等，公司在高压、固态变压器SST等方面有技术沉淀，在数据中心绿电直供方面也有优势。公司正在加大投入，努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026 年实现产品的落地和小规模的交付。AIDC 业务有望成为公司第二成长曲线。
经营性现金流大幅改善。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为99.14 亿元，同比大幅改善；其中2025Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为64.79 亿元，同环比大幅改善。公司经营性现金流大幅改善主要得益于回款的增长，由于海外回款效率整体更高，海外销售占比提升带动经营性现金流改善；同时公司多方面努力改善应收账款，比如细化客户的信用管理、后期应收的管理、加强回款力度的考核等，多种方案并行，逐步改善现金流，经营活动质量改善明显。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为927.49、1095.55、1325.00 亿元，对应增速分别为19.1%、18.1%、20.9%；归母净利润分别为151.45、180.17、213.97 亿元，对应增速分别为37.2%、19.0%、18.8%，以10 月31 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为26X、22X、18X，公司储能业务快速增长，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。