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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/宗艳/金昊田
2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入428.3 亿元（同比+5.4%，下同），归母净利润16.3 亿元（+24.3%），扣非归母净利润12.1 亿元（+22.2%）。其中，2025Q3 公司实现营业收入156 亿元（+2.7%），归母净利润5.7 亿元（+20.2%），扣非归母净利润3.9 亿元（+14.1%）。
点评：
新显示新业务快速增长。25Q3 公司实现主营业务收入150.7 亿元，同比+6.7%。
1）智慧显示终端业务分国内外看，奥维云网（AVC）推总数据显示2025Q3 中国彩电市场零售量615 万台，同比-12.1%，零售额252 亿元，同比-8.1%，我们预计公司25Q3 也同样受补贴政策消减&基数问题而逐渐走弱；相反公司25Q3海外业务增速则有望优于上半年，2024 年在奥运会&欧洲杯等体育赛事加持下，我们认为海外消费需求季节性前置，2025 年中国黑电品牌外销业务增速有望前低后高。2）新显示新业务快速增长，受益于此前深厚的技术沉淀和市场开拓，公司前三季度商用显示收入同比增长超149%，智能投影销量增长超107%，艺术电视、显示器、移动智慧屏销量分别同比增长超52%、86%、199%，以差异化场景创新持续催生增量市场。
多重因素助推盈利能力改善。2025Q3 公司实现毛利率14.4%，同比+0.5pct，费用端25Q3 综合费用率10.9%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别+0.3/-0.2/-0.3/+0pct。叠加政府补助同比增加5739 万增厚当期业绩，多重利好因素共同作用下公司25Q3 实现归母净利率为3.7%，同比+0.5pct，扣非净利率为2.5%，同比+0.3pct。
占据显示技术创新高地。在以Mini LED 为代表的高端电视市场，海信前三季度全球出货量同比+76%，中国市场销量同比增长超200%，持续拉动公司产品结构升级与盈利改善。同时，海信通过自主研发的RGB 光色同控AI 画质芯片H7与高性能RGB-Mini LED 背光芯片，实现液晶显示从传统单色背光到RGB 三色背光、液晶显示背光从单一亮度控制到光色同控的重大跨越，以中国自主技术定义全球画质新标杆。
投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC 等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计25/26/27 年归母净利润25.1/28.5/31.9 亿元，对应动态PE 分别为12.9x/11.3x/10.2x，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易不确定性风险、新显示业务发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新品需求不及预期的风险。