国泰海通(601211)：净利润增132% 经纪、投资、信用带动增长-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：蒋峤/葛玉翔

　　事件：国泰海通发布2025 年三季度报告，点评分析如下：
　　业绩概览：公司业绩表现大幅提升，资产规模稳步攀升。2025 年前三季度，国泰海通实现归母公司净利润220.7 亿元，同比增长131.8%；实现营业收入/扣除其他业务后的营业收入分别458.9/452.5 亿元，增速为58.2%/104.1%。截至2025Q3，公司总资产/归母净资产达到20089.3/3241.4 亿元，同比增115.6%/94.7%；经营杠杆5.0x，同比升0.5x。
　　主营结构：公司轻资本业务表现稳健，资本金业务占比提高。2025 年前三季度，公司实现经纪/投行/资管/净利息/净投资收入108.1/26.3/42.7/52.1/218.2 亿元，占比24%/6%/9%/11%/48%。轻资本业务中，公司经纪业务收入占比同比+8.2pct，在市场日均股基交易额显著回升的拉动下稳步上升；而投行/资管业务占比基本稳定，2025年前三季度同比-0.5/-0.6pct。资本金业务中，净投资/净利息占比48%/11%，同比+9.0/+5.9pct，2025Q3 资本金业务合计占比已接近60%，支撑公司利润。
　　盈利驱动：业绩增长主因经纪、投资、信用驱动。2025 年前三季度，受益于市场交投活跃度提升、业务转型深化等因素，公司经纪/信用/投资业务收入增幅显著，前三季度同比+142.8%/+232.3%/+95.3%，Q3 单季度同比+269.3%/+285.9%/+106.0%。
　　投行/资管业务收入在公司整合后随业务能力强化而增长，2025 年前三季度分别同比+46.2%/+49.3%。
　　投资建议：考虑到市场活跃度回升及公司合并后协同效应进一步发挥，预计2025-2027年归母净利润分别为258/220/240 亿元，同比增速分别为98%/-14%/9%，对应PB分别为1.1/1.0/1.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。