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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/郭丽丽
公司发布 25 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润9.85/0.81 亿元，同比-10.11%/-10.59%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润3.27/0.21 亿元，同比-5.38%/+42.42%，扣非归母净利润0.02 亿元，同比-74.85%。
公司三季度收入略有下滑，积极开发新产品，无尘空调营收增长
公司25Q3 实现收入3.27 亿元，同比下滑5.38%，环比Q2 下滑2.12%，前三季度受市场需求波动影响，公司干净空气材料营收同比下滑15.23%。高效节能材料方面，公司VIP 板材及棉收入有所减少，但AGM 隔板收入同比增速较快，高效节能材料总体收入同比下降11.67%，另一方面公司持续拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品，无尘空调产品收入较上年同期增长40.05%。2025 年5 月30 日市场监管总局发布的新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于2026 年6 月1 日起正式实施，新标准规范电冰箱各能效等级的指标要求，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，我们认为或将带动下游对公司真空绝热板的需求。
25 年Q3 经营性现金流增长，公司现金流营运良好
25 年前三季度公司整体毛利率21.61%，同比-0.79pct，其中，Q3 单季度整体毛利率17.78%，同比/环比分别-3.54/-4.18pct。25 年前三季度期间费用率17.06%， 同比1.28pct， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.86%/6.39%/5.85%/0.96%，同比分别+1.31/+0.02/+0.15/-0.20pct。最终实现净利率8.59%，同比-0.71pct。25Q3 末资产负债率27.06%，同比+0.20pct。
经营性现金流净额2.61 亿元，同比+0.98 亿元，收现比同比+4.50pct 达90.94%，付现比同比-14.51pct 达61.40%，现金流运营良好。
公司高分红+强成长预期，维持“买入”评级
我们认为公司“干净空气”及“高效节能”需求空间仍较大，中长期成长性仍可期。公司24 年分红率高达78.8%，当前已公告25 年中期分红预案，拟向股东每股派发现金股利0.02 元（含税），合计拟派发现金红利2,060.29万元（含税），占归母净利润比重为34.17%。公司在投资者互动平台称公司对美直接出口的相关产品占公司整体营收的份额不高，预期美国政府对等关税政策期间对公司整体销售业绩直接影响不大，因此我们将前次报告因关税影响下调的盈利预测进行修改，维持公司2025 年归母净利率预测为1.0 亿元，上调26-27 年归母净利润预测为1.4/1.7 亿元（前值1.2/1.4亿元），维持“买入”评级。
风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等