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机构：华安证券
研究员：邓欣
25Q3：营收14.86 亿元（+6.05%），归母净利润2.32 亿元（+33.55%），扣非归母净利润2.20 亿元（+45.01%）。
25Q1-3：营收44.27 亿元（+14.67%），归母净利润6.05 亿元（+22.63%），扣非归母净利润5.54 亿元（+30.54%）。
25Q3 业绩超市场预期。
收入：魔芋高增、线上调整拖累
分产品：我们预计25Q3 魔芋仍实现翻倍以上增长，贡献主要增量，其中大魔王占比预计进一步提升，公司大单品战略持续贯彻；其他品类预计延续上半年趋势。
分渠道：我们预计25Q3 线下渠道营收增速快于线上渠道，贡献主要增量。线下渠道预计实现双位数增长，其中定量流通渠道通过聚焦魔芋品类实现增速领先，终端数与单店卖力同步提升；量贩渠道通过万辰系铺货，仍保持快速增长；传统商超受量贩渠道冲击影响，同比仍有压力。线上渠道在公司主动调整下，预计同比实现双位数下滑，其中抖音、拼多多等低费效比新媒体渠道下滑较多；天猫、京东通过聚焦大魔王，预计仍实现增长，以对冲新媒体渠道调整影响。
利润：净利率目标超预期兑现
25Q3 公司毛利率同比+1.01pct 至31.63%，预计主因聚焦大魔王实现产品结构升级，同时供应链提效深化以对冲魔芋成本压力。同期，公司销售/管理费率各同比-3.54/+0.15pct，销售费率大幅下降预计主因收缩低费效比的线上渠道资源投入。综上，25Q3 公司归母净利率同比+3.21pct 至15.6%，超预期兑现公司中长期净利率目标。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
借势魔芋品类红利爆发周期，公司品类品牌战略转型相对顺利，实现产品/渠道结构升级，后续关注魔芋新品放量延续品类红利，以及定量流通渠道网点拓张进程。
盈利预测：考虑到公司品类品牌战略转型节奏，我们调整前期盈利预测，预计公司25-27 年实现营业总收入60.04/70.48/79.73 亿元（原值63.6/76.2/89.5 亿元），同比+13.2%/+17.4%/+13.1%；实现归母净利润8.30/10.30/12.03 亿元（原值8.18/10.03/12.23 亿元），同比+29.7%/+24.1%/16.8%；当前股价对应PE 分别为24/19/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。