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机构：招商证券
研究员：汪刘胜/陆乾隆
2025Q3 营收及盈利保持稳健。2025 年三季度公司分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润481.33 亿元、23.71 亿元、22.93 亿元，分别同比+15.75%、-1.74%、-1.39%，分别环比+11.28%、+8.13%、+10.21%；销售毛利率29.95%，环比+0.4pct；销售净利率5.32%，环比-0.08pct。
合作火山引擎，布局具身智能。10 月9 日晚，公司发布公告，公司下属子公司重庆凤凰技术有限公司于2025 年10 月9 日与北京火山引擎科技有限公司签署《具身智能业务合作框架协议》。火山引擎是字节跳动下面负责云和AI服务的平台，是字节跳动技术能力的“官方输出窗口”和“技术底座”。双方围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制，共筑技术底座与协作基础。聚焦汽车产业生态数智化升级需求，打造“技术+场景”融合新模式，为汽车产业全面赋能。火山引擎发挥在语言、视觉、多模态及人工智能通用模型等领域的技术优势，提供智能算法与算力支撑；赛力斯发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地，实现AI+具身智能有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体和生活伙伴。
投资建议：公司三季度业绩稳健，是国内头部的高端车企，看好后续新品放量带来新增长动能，积极布局具身智能。鉴于前三季度公司实现盈利53.12亿元，三季度盈利23.71 亿元，销售费用仍然维持高位，单车盈利略微低于预期，因此我们下修了2025 年盈利预测，预计2025、2026、2027 年分别实现归母净利润82.86、128.34、169.97 亿元，分别对应30.6、19.8、14.9 XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外布局不及预期。