海格通信(002465)：行业调整与高研发投入导致业绩承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

　　海格通信发布三季报：Q3 实现营收9.28 亿元（yoy-21.02%，qoq-22.00%），归母净利-1.78 亿元（yoy-1529.15%，qoq-312.51%）；2025 年Q1-Q3 实现营收31.58 亿元（yoy-16.17%），归母净利-1.75 亿元（yoy-194.73%），扣非净利-2.27 亿元（yoy-374.65%）。业绩同比下滑主要系行业客户需求调整及周期性波动导致合同签订延缓，同时公司在新兴领域研发投入保持高位。我们看好公司26-27 年在两大发展动能下实现业绩增长：1）北斗、无人装备、卫星、低空等业务依次兑现；2）随着军工信息化“十五五”建设周期启动，无线通信终端业务有望逐步复苏。维持“买入”评级。
　　传统主业短期承压，新兴业务积极布局构筑新增长极公司前三季度业绩下滑，主要受传统军品业务所处行业周期性波动影响，合同签订延缓。在主业承压背景下，公司积极开拓新增长点，持续在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域进行技术研发，并加快布局国际市场。公司与中国移动的战略合作关系持续深化：推出大众消费领域首款支持“北斗短报文+北斗定位”的通导融合芯片，有望在“北斗+消费电子”应用领域占据先机；在低空经济方面，为无人机、eVTOL 等配备核心部件、芯片，保障飞行定位与通信安全；在政企领域，服务于应急、海洋等行业，提供安全可控的高精度解决方案。
　　研发投入维持高强度，短期利润率承压
　　2025 年前三季度公司毛利率为23.99%，同比下滑5.98pct，主要系军品审价及公司营收结构变化（当期毛利较低的民品收入占比较高）；归母净利率为-5.55%，同比下滑10.46pct。费用率方面，公司在收入下滑的背景下，研发投入依然保持高强度，前三季度研发费用达6.90 亿元，研发费用率提升至21.85%，同比+3.21pct，为长期技术优势和市场竞争力构筑坚实壁垒。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司军品业务恢复节奏慢于我们此前预期，并考虑军品审价影响，我们下调营收及利润率预测，我们预计公司25-27 年归母净利0.41/4.86/6.52亿元（前值：4.07/5.90/7.79 亿元，调整幅度为-90.01%/-17.66%/-16.26%），可比公司26 年PE 均值64x（前值：60x），考虑到公司通导产业龙头地位，以及在芯片、军事AI、卫星互联网、北斗、低空经济等战略新兴产业方向的前瞻布局，给予公司26 年70x PE 估值（前值：66x），对应目标价13.70元（前值：15.69 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。