长飞光纤(601869)：AI数通需求驱动 Q3营收增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

　　长飞光纤发布三季报： Q3 实现营收38.91 亿元（ yoy+16.27%，qoq+11.46%），归母净利1.74 亿元（yoy-10.89%，qoq+20.75%）。2025年Q1-Q3 实现营收102.75 亿元（yoy+18.18%），归母净利4.70 亿元（yoy-18.02%），扣非净利2.83 亿元（yoy-8.15%）。利润下滑主要由于去年同期非经常性损益基数较高，以及本期所得税费用大幅增加所致。公司核心盈利能力增强，前三季度营业利润同比增长63.3%至6.11 亿元，Q3单季利润总额同比增长37.23%，主要得益于收入增长及毛利率提升。维持“增持”评级。
　　AI 数通驱动增长，空芯光纤应用持续开拓
　　公司光纤光缆主业在AI 算力需求的驱动下，产品结构持续优化。虽然国内电信侧传统光纤需求短期承压，但面向算力网络的高端产品需求旺盛。公司核心产品G.654.E 光纤作为“东数西算”等长距离干线网络升级的首选，已进入快速发展期，在中国电信近期集团级干线集采，公司G.654.E 光缆以最大份额中标。在下一代光纤技术方面，公司空芯光纤的研发与产业化进程全球领先。此外，公司通过子公司长芯博创布局的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美AI 数据中心建设，公司海外业务持续拓展。
　　前三季度毛利率稳中有升，净利率阶段性承压
　　公司2025 年前三季度综合毛利率为28.83%，同比提升1.01pct，我们判断主要得益于G.654.E、多模光纤及光互联组件等高附加值产品占比提升；归母净利率为4.57%，同比下降2.02pct，主要由于非经营性损益同比大幅减少、所得税费用显著增加以及少数股东损益由负转正所致。费用率方面，公司精细化管理成效显著，前三季度管理/研发费用率分别为8.00%/5.91%，同比分别下降0.78/0.52pct。未来随着高毛利率的空芯光纤、光互联组件等AI 相关业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润8.65/16.21/23.92亿元，同比增速分别为27.96%/87.48%/47.51%，可比公司26 年一致预期PE 均值44x（前值：51x），考虑到公司在光纤产业的全球龙头地位，以及在空芯等新型光纤领域深度布局，给予A 股26 年PE47x（前值：54x），目标价100.55 元（前值：115.52 元）；参考25 年7 月至今公司A/H 股动态PE 比率均值207%，汇率0.91，对应H 股26 年PE23x（前值：27x）及目标价53.38 港元（前值：64.12 港元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场风险；技术迭代风险；新业务开拓不及预期。