国博电子(688375)季报点评：关注民品功放芯片在手机端量产突破-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

　　国博电子发布三季报：Q3 实现营收4.98 亿元（yoy-2.54%，qoq-30.88%），归母净利4574.92 万元（yoy-26.04%，qoq-68.19%）。2025 年Q1-Q3 实现营收15.69 亿元（yoy-13.51%），归母净利2.47 亿元（yoy-19.35%），扣非净利2.43 亿元（yoy-18.93%）。Q3 公司收入端降幅收窄，利润端仍阶段性承压，主要系T/R 组件和射频模块业务收入减少所致。我们认为随着我国军工信息化建设进入“十五五”建设周期，以及公司在低轨卫星、商业航天等新领域拓展，公司军品有望逐步复苏；民品方面，公司加快向手机终端领域拓展，硅基氮化镓产品实现量产，随着手机直连卫星应用的加速渗透，公司射频芯片业务有望快速增长。维持“增持”评级。
　　T/R 组件业务短期承压，民品射频芯片快速增长
　　分板块来看，军品方面，公司有源T/R 组件业务收入短期下滑主要受到军品行业需求短期波动影响。公司积极拓展T/R 组件应用领域，在弹载、星载、机载、舰船等平台持续推进，在低轨卫星和商业航天领域已有多款产品交付客户，有望成为公司“第二增长引擎”。民品方面，公司射频芯片业务在手机终端领域取得重要突破，在业内首次实现了硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产交付，新产品具备高功率、高效率、高宽带特性，可为客户进一步降低能耗，降低系统链路设计的复杂度，助力客户进一步提升手机等终端的数据传输速率、降低工作能耗。目前公司硅基氮化镓PA 累计交付数量超100 万只，未来有望受益于手机直连卫星等新兴需求实现快速放量。
　　Q3 盈利能力同比下滑，期间费用率保持平稳
　　2025 年前三季度公司毛利率为38.12%，同比提升1.73pct，归母净利率为15.75%，同比下降1.14pct。其中3Q 毛利率、归母净利率分别同比-3.59/-2.92pct。费用率方面，2025 年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.55%/6.49%/-0.89%/12.67%，分别同比+0.16/+1.13/+0.16/-1.49pct，销售、管理费用率同比有所上升，主要系营收规模下降所致。研发费用率虽同比有所下降，但仍保持在12.67%的高位，持续为公司在新技术、新产品领域的拓展提供支持。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司军品业务复苏节奏，我们预计25-27 年归母净利润为5.06/6.50/8.21 亿元（前值： 5.29/6.70/8.21 亿元，调整幅度-4.42%/-2.89%/-0.01%），可比公司26 年PE 均值为72x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片的快速突破，给予26 年目标75xPE，对应目标价81.85 元/股（前值：69.24 元/股，基于25 年78x PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险。