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机构：东方证券
研究员：韩潇锐/蒯剑/薛宏伟
Q3归母超指引上限，全年指引持续高增长。公司Q3单季度收入964亿元，同比增长31%。Q3归母净利润49亿元，同比增长32%，扣非归母净利润39亿元，同比增长25%。营收端看Q3单季度营收同比增速较前两个季度更快，此前收购的莱尼闻泰的并表有一定贡献。主业细分来看，Q3联营投资收益同比增长51%至9.2亿元，少数股东损益同比增长61%至5.57亿元，反映北美大客户业务主体立铠立臻持续高增长。Q3归母与扣非的差异主要由于莱尼并表扭亏为盈产生的一次性公允利得营业外收入近5亿元。同时公司发布25年全年业绩预告，全年指引|25全年归母净利润165-172亿元，同比增长23.6%-28.6%。扣非归母净利润138-148亿元，同比增长18.4%-26.6%
莱尼整合进展超预期，汽车业务增长再加速。从当前整合进度来看，其经营改善程度及节奏超公司预期，预计可以提前完成此前设定的经营指标，有望自26年起贡献可观利润。立讯通过精细化成本管理、高效自动智能化制造、本地化供应网络等赋能莱尼，助力其快速拓展客户定点项目及盈利改善。未来莱尼也将作为公司拓展海外客户以及跟随下游国内车企出海的重要衔接，目前立讯国内布局的各类控制器、动力总成和智能底盘等产品也有望在海外取得突破。
数据中心业务主流客户放量在即。在数据中心领域，公司是全球少数可以为客户提供从高速铜缆连接（DAC/ACC等）、高速背板连接器到高速光模块、再到服务器电源及热管理系统的“铜、光、电、热”一体化解决方案的供应商。当前公司在全球头部云服务商（CSP）及AI服务器客户中的份额持续提升，多款高速率、高附加值产品已实现批量交付。近期OCP峰会上，公司展示了448GCPC技术方案，已与主流SerDes厂商完成全链路仿真验证，448G铜链路的可行性得到行业认可，有望凭借成本与能效优势、产业化落地能力成为短距场景高性价比选择。
AI时代平台型龙头长期成长潜力被低估。我们认为公司内生消费电子业务Non-A业务增长稳健，且在闻泰产品集成业务并表后公司Non-A业务竞争力进一步加强。同时立讯汽车和通讯业务已开始进入加速放量阶段，利润占比将快速增长。立讯在消费电子端积累的世界级零部件-模组-组装的一体化能力、全球化供应链管理、成本管控优势、内控及经营效率等优势，以及底层技术的通用化、平台化应用能力将迁移至通讯、汽车等领域助力其快速突破行业头部客户，我们已经看到公司通信业务正在海外头部CSP及芯片厂商全面突破，汽车业务也将在莱尼并表后有望成长为全球汽车线束龙头。
盈利预测与投资建议
我们预测公司25-27年每股收益分别为2.33/3.22/4.15元（原25-27年分别为预测2.25/3.09/3.84元，主要上修通信及汽车业务收入及毛利率预测等），根据可比公司25年36倍PE，对应目标价为83.88元，维持买入评级。
风险提示
大客户占比较高风险、行业竞争加剧风险、中美贸易冲突加剧风险。