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机构：太平洋证券
研究员：王亮/王海涛
2025Q3 单季度业绩亮眼，出口贡献明显。据公告，公司2025 年前三季度实现磷肥销量367.55 万吨，实现营收124.76 亿元；实现复合（混）肥销量131.55 万吨，实现营收40.68 亿元；饲钙级磷酸氢钙销量41.09 万吨，实现营收17.26 亿元。期内磷肥价格3394 元/吨，较去年同期的3315 元/吨上涨2.4%；复合（混）肥价格3093 元/吨，较去年同期的2936 元/吨上涨5.4%；饲钙级磷酸氢钙价格4200 元/吨，较去年同期的3435 元/吨上涨22.3%。2025Q3 单季度实现归母净利润19.68 亿元，同比+24.30%，环比+33.69%。公司单季度盈利显著改善，主要系25Q3 磷肥价格持续上行、国内磷肥出口显著好转所致。
磷矿石价格维持高景气度，公司资源优势明显。据百川数据，截至目前磷矿石（30%）价格1017 元/吨，28%品位945 元/吨，仍处于高位。公司拥有丰富的磷矿资源，现有磷矿储量近8 亿吨，磷矿石采选规模1450 万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，资源优势明显。
公司推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，有助于提升公司磷矿资源保障能力，资源优势将进一步巩固。
投资建议：公司是磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头，我们预计2025/2026/2027 年归母净利润分别为55.45/57.72/58.80 亿元，对应当前PE 估值分别为9.7x、9.4x、9.2x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料、产品价格剧烈波动风险；行业产能过剩风险；不可抗力风险等。