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机构：平安证券
研究员：袁喆奇/许淼/李灵琇
上海银行发布2025 年三季报，公司2025 年前3 季度实现营业收入411 亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润181 亿元，同比增长2.8%。截至3 季度末，公司总资产规模同比增长2.5%，其中贷款规模同比增长2.0%，存款规模同比增长3.3%。
平安观点：
营收增速稳健，拨备反哺支撑盈利稳定。上海银行前3 季度归母净利润同比增长2.8%（+2.0%，25H1），增速整体保持平稳。公司前3 季度营收同比增长4.0%（4.2%，25H1），整体皆保持稳健增长。拆分收入来看，公司前3 季度净利息收同比增长0.5%（+1.7%，25H1），增速水平整体保持平稳。非息收入方面，公司前3 季度非息收入同比增长10.1%（+8.1%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入前3 季度同比增长14.7%（+12.1%，25H1），增速水平保持平稳。中收业务方面，公司前3 季度手续费及佣金净收入同比负增6.9%（-6.0%，25H1），未来仍需关注居民财富管理需求回暖对中收的提振作用。
成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。我们按照期初期末余额测算上海银行3 季度单季度年化净息差环比2 季度上行6BP 至1.08%，成本端压力缓释支撑息差水平企稳，公司披露1-9 月人民币公司存款付息率为1.40%（1.47%，25H1），人民币个人存款付息率为1.77%（1.84%，25H1），挂牌利率的下调以及存款结构的主动调整促进成本红利的持续释放。资产端定价方面，按照期初期末余额测算公司3 季度单季度年化生息资产收益率环比2 季度下行3BP 至2.51%，与行业趋势一致。规模方面，公司3 季度末总资产规模同比增长2.5%（+2.2%，25H1），其中贷款规模同比增长2.0%（+0.9%，25H1），负债端，公司3 季度末存款同比增长3.3%（+1.8%，25H1），扩表速度整体保持稳健。
不良率环比持平，拨备水平持续夯实。截至3 季度末，上海银行不良率环比持平半年末于1.18%，前瞻性指标方面，公司3季度末关注率环比半年末上升4BP 至2.08%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末上升11.3pct/13BP 至255%/3.00%，拨备水平持续夯实。
投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。我们维持盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别是1.72/1.82/1.92 元，对应盈利增速分别是3.6%/5.7%/6.0%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别是0.56x/0.52x/0.48x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。