雅葆轩(920357)：汽车电子+工控业务高增下前三季度营收+56% 新产能将提前释放-格隆汇

机构：方正证券
研究员：王玉/薛怀宁

　　投资观点：
　　前三季度汽车电子与工控业务高增。公司前三季度实现营收4.19 亿元，同比+55.90%；归母净利润4872 万元，同比+36.59%；扣非归母净利润4802 万元，同比+61.00%。单Q3 归母净利润同环比分别+72.42%/13.05%，前三季度业绩高增主要系汽车电子与工控业务的持续放量。公司汽车电子业务进入快速增长周期，随着车载多屏化/大屏化趋势加速，下游车载需求爆发，新客户订单批量生产；工控业务则主要受益于下游市场回暖及公司在工控领域多年技术沉淀下订单的放量；由于消费电子产品市场毛利率普遍承压，公司进行战略调整，主动优化产品与客户结构，聚焦高端消费电子产品的研发与生产，并保障核心业务产能。
　　产能处于饱和状态，新产能将加速释放。公司目前产能处于饱和状态，为尽快扩充产能需求，公司新建厂区预计提前至今年年底投入使用。公司于2024 年5 月购置土地新建厂区，新建厂区投产后，公司总产能规划将从14 亿万点提升至21 亿万点，新建厂区产能规划基于与核心客户的长期战略合作、预订单或明确的需求沟通，新产能释放将为快速对接客户订单，拓展新业务提供有力保障。公司募投项目通过引进高端SMT 贴片等智能化生产设备和生产线，强化高端电子PCBA 的制造与交付能力，带动产品结构优化并提升高端产品占比，新厂区预计可形成年产消费电子124,910 万点、汽车电子49,050 万点、工业控制 36,040 万点的生产能力。
　　盈利预测：公司汽车电子业务进入高增长周期，工控需求景气度提升，叠加客户、产品结构优化及新产能释放，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为5.42/6.36/7.59 亿元，同比增速分别为43.77%/17.35%/19.43%，归母净利润分别为0.65/0.78/0.98 亿元，同比增速分别为34.32%/20.07%/25.96%，EPS 分别为0.81/0.97/1.22 元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济景气度不及预期，新客户发展不及预期，新产品拓展不及预期。